涪陵榨菜(002507)2026年半年报点评：产品推新积极 费比短期内承压

机构：长江证券
研究员：董思远/陈硕旸

　　事件描述
　　涪陵榨菜公布2026H1 报表，公司2026H1 实现营业总收入13.65 亿元（同比+4.02%）；归母净利润4.09 亿元（同比-7.19%），扣非净利润3.87 亿元（同比-6.6%）。公司2026Q2 实现营业总收入6.12 亿元（同比+2.03%）；归母净利润1.37 亿元（同比-18.94%），扣非净利润1.25亿元（同比-20.8%）。
　　事件评论
　　产品创新驱动，新渠道新品增速上行。2026H1 主营业务13.64 亿元（+3.88%）。分业务看，榨菜11.51 亿元（+2.56%），萝卜0.26 亿元（-20.28%），泡菜1.08 亿元（-8.68%），其他0.77 亿元（+111.78%）。直销1.22 亿元（+65.08%），经销12.41 亿元（+0.36%）。
　　从直销品类看，2026H1 榨菜（直销）同比+40.91%；萝卜（直销）同比+28.80%；泡菜（直销）同比+16.48%；其他（直销）同比+316.40%。公司围绕C 端渠道深化、B 端场景拓展及标签清洁化升级，持续推进榨菜、泡菜、酱类三大品类创新与优化。榨菜面向C端推出老贝榨（游戏联名款），面向B 端餐饮推出鲜涮火锅榨菜片，拓展佐餐食材在火锅场景的应用。与京东、天猫、盒马、东航、颐海、安井合作推出8 款渠道定制产品开发，进一步丰富多场景产品布局，提升市场适配性。泡菜品类完成4 支定制新品、4 支出口新品及18 支老产品优化投产，以多层次产品矩阵支撑战略落地。酱类完成8 支新品开发及7 支老产品优化投产，产品覆盖红油豆瓣、复合调味料及定制油辣椒等品类，拓展家庭烹饪、新零售及海外渠道。
　　投放期内费比有所上行，整体盈利能力承压。公司2026H1 归母净利率同比下滑3.62pct至29.95%。其中毛利率同比-1.21pct 至52.94%，期间费用率同比+2.58pct 至17.73%，销售费用率同比+1.94pct、管理费用率同比-0.3pct、研发费用率同比+0.36pct、财务费用率同比+0.58pct、营业税金及附加同比-0.11pct。公司2026Q2 归母净利率同比下滑5.77pct 至22.32%。其中毛利率同比-1.42pct 至50.58%，期间费用率同比+5.2pct 至23.17%，销售费用率同比+4.07pct、管理费用率同比-0.36pct、研发费用率同比+0.52pct、财务费用率同比+0.97pct、营业税金及附加同比-0.09pct。
　　看好公司稳定榨菜业务、积极扩张增量产品及渠道。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为7.77/8.13 亿元，对应PE 为17/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。