固生堂(02273.HK)：公司点评固生堂：国际化战略加速 新加坡市场成为第二增长曲线

机构：华安证券
研究员：谭国超/李雨涵

　　事件
　　2026 年8 月28 日，固生堂发布2026 年中期业绩报告，公司2026 年上半年实现营业收入16.53 亿元，同比+10.6%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+45.5%。若剔除可换股债券公允价值收益等非经营性项目影响，经调整后归母净利润为1.66 亿元，同比增长约9.5%，核心经营业务保持稳健。
　　事件点评
　　业绩稳健增长，门店扩张与客流提升为主要驱动力公司2026 年上半年业绩实现稳健增长，线下业务为核心增长引擎。报告期内，公司总收入达16.53 亿元，同比增长10.6%。增长主要得益于线下医疗服务网络的持续扩张和客户就诊人次的稳步提升。截至2026年6 月30 日，公司在全球拥有及经营119 家医疗机构（中国内地93 家，新加坡26 家），推动客户就诊人次同比增长15.1%至316.2 万人次。
　　分渠道看，线下医疗机构收入同比增长12.5%至15.38 亿元，是增长的主要驱动力。盈利能力方面，公司整体毛利率保持稳定，为30.4%。
　　国际化战略加速，新加坡市场成为第二增长曲线公司显著加快国际化步伐，新加坡市场从布局期迈入高速增长期，正成为公司重要的第二增长曲线。截至2026 年6 月30 日，公司在新加坡的医疗机构数量已增至26 家，新加坡业务已展现出强劲的增长势头，上半年贡献收入0.32 亿元，同比增长1399%，已初步形成规模化运营能力，未来将力争在新加坡市场实现更快、更高质量的发展。同时，公司稳步推进中国香港、马来西亚及东南亚其他国家和地区的拓展计划，因地制宜开展本地化运营，以高品质中医服务树立中国品牌国际形象，为中医药走向世界贡献固生堂力量。
　　AI 业务商业化提速，高股东回报策略彰显信心公司积极推动AI 技术与中医业务的深度融合，AI 应用即将从研发探索进入商业化加速阶段。公司采用大模型对名老中医临床经验进行数字化复刻，“国医AI 分身”赋能基层医生提升诊疗水平，并为患者提供全天候智能健康咨询服务。于2026 年8 月28 日，董事会宣派中期股息每股普通股1.15 港元（截至2025 年6 月30 日止六个月：0.35 港元），合共约人民币210,873,000 元。此外，公司上半年已投入约3.6 亿港元进行股份回购，积极的市值管理与高比例分红承诺，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。
　　投资建议
　　我们看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，预计公司2026-2028 年将实现营业收入39.57/46.04/50.48 亿元，同比+22%/16%/10%；将实现归母净利润4.59/5.46/5.80 亿元，同比+30%/19%/6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购进展不及预期；政策不确定性；市场竞争加剧等。