世纪华通(002602)：SLG游戏出海龙头 休闲赛道正突破

机构：方正证券
研究员：冯静静

　　2026H1 业绩持续高增，利润质量优异。2026 年上半年公司收入221.17 亿元（同比+28.53%），归母净利润45.03 亿元（同比+69.51%），扣非归母净利润43.03 亿元（同比+66.40）%。单季度看，2026Q1/Q2 收入分别为111.10亿元、111.07 亿元，归母净利润分别为20.27 亿元、24.75 亿元。关键财务指标如下：
　　利润率：综合毛利率72.69%（同比+3.19pct），其中移动端游戏毛利率75.14%（同比+2.44pct），盈利结构持续优化。
　　费用率：销售费用率42.23%（同比+4.08pct），其中Q1/Q2 分别为43.89%/40.59%；管理费用5.22 亿元（同比-37.42%），费用率2.36%（同比-2.49pct），优化激励机制、调整人员职能结构降低人力成本；研发费用率4.98%（同比-0.97pct）。
　　点点互动：全球SLG 龙头，休闲赛道突破。海外发行平台点点互动稳居2025年中国手游出海发行商第二名，依托自研“SLG+X”融合方法论打造两款全球头部SLG 产品：《Whiteout Survival》上线三年再创新高、6 月再度问鼎全球手游收入冠军并位居中国手游出海榜第一；《Kingshot》稳居中国手游出海榜前三。此外，二合游戏《Tasty Travels: Merge Game》跻身出海前五，休闲品类第二增长曲线打开。2026 年同步上线多款合成、三消新品，形成休闲产品矩阵，打造第二增长曲线，实现男女用户圈层互补，降低单一品类周期波动。
　　盛趣游戏：传奇IP 价值重估，新品周期开启。作为国内业务的基本盘，盛趣游戏2025 年业绩稳步增长，核心驱动来自传奇IP 确权落地后的商业化释放，以及新IP 增量补充。2025 年之前，盛趣收入高度绑定传奇系列，业务抗周期能力偏弱；2025 年依托《龙之谷世界》爆款落地，业务结构由“传奇单一依赖”转为“存量IP+新品”双驱动。2026H1 公司推出《传奇新百区》《传奇世界无双》《幻兽征途》《大航海时代：起源》、韩国版《龙之谷世界》等新品，并与韩国NC 达成合作推动《AION2》（永恒之塔2）未来在中国大陆上线。储备重磅IP《饥困荒野》差异化新品，预计2026 年内上线。
　　投资建议：世纪华通核心逻辑清晰，四大看点支撑中长期成长：1）现金牛产品《Whiteout Survival》，验证全球化长线运营能力；2）新品《Kingshot》验证SLG+X 模式可复制；3）《Tasty Travels》等休闲合成产品发力，摆脱对单一SLG 品类依赖；4）现金流充沛及AI 工具的使用，夯实在赛道的长期竞争力，决定利润率和产品迭代效率。
　　2026 年公司核心看点包括点点互动月流水中枢持续上行、休闲新品起量、盛趣《饥荒》发行，看好公司业绩弹性释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为88.48/105.86/122.72 亿元，对应PE 分别为11.7/9.8/8.4倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品流水下滑、新游上线进度或表现不及预期、出海市场政策与汇率波动、资产减值等风险。