盛科通信-U(688702)2026年半年报点评：收入持续高增 高端产品加速落地

机构：华创证券
研究员：于一铭

　　公司发布2026 年半年度报告，公司实现营业收入6.71 亿元，同比增长32.04%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.18 亿元，同比减亏25.85%；实现扣非归母净利润-0.36 亿元，同比减亏42.33%。单二季度看，营业收入约4.22 亿元，同比增长约48%；归母净利润约-54 万元，基本接近盈亏平衡。
　　评论：
　　收入加快增长、亏损收窄，高端芯片导入为主要驱动力。半年报显示，营业收入较快增长，主要系推动高端领域芯片产品导入、加速高端芯片商业化落地，同时裂变迭代产品逐步导入市场。分产品看，以太网交换芯片收入5.60 亿元，占营收约84%，毛利率约39.7%；以太网交换机、交换芯片模组收入分别为0.61 亿元、0.37 亿元，毛利率分别约60.0%、65.3%。交换芯片仍是收入与增长的核心来源。利润端继续受高强度研发投入影响，但收入放量已带动归母、扣非亏损同比明显收窄。我们认为，随着高端产品出货占比提升与规模效应逐步体现，公司经营质量有望继续改善。
　　供应链备货抬升，关联交易额度上修与长期销售合同增强后续交付可见度。
　　报告期末存货5.52 亿元，较上年末增长47.39%，公司解释主要基于市场发展趋势提高备货水平；预付款项2.99 亿元，较上年末增长37.39%，主要系加大对供应商的产能预定；应收账款2.30 亿元，较上年末增长32.34%。经营活动现金流净额-3.27 亿元，同比由正转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。公司于2026 年7 月公告，将向中国电子及其下属企业销售商品的2026 年度日常关联交易预计额度由6 亿元上调至22 亿元；8 月公告与深圳中电港签订以太网交换芯片长期销售合同，金额超过最近一个会计年度经审计营业收入的50%且超过1 亿元，合同期超过一年、收入分期确认。上述安排尚未完全体现于上半年报表，对后续收入节奏具有支撑意义。
　　产品覆盖中高端交换能力，持续受益数据中心升级与国产替代。公司主营以太网交换芯片及配套产品，采用Fabless 模式，产品覆盖100Gbps-25.6Tbps 交换容量及100M-800G 端口速率，面向企业网、运营商、数据中心及工业网络等场景。其中，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片交换容量达12.8Tbps 及25.6Tbps，支持最大800G 端口速率。公司在投资者交流中表示，12.8T/25.6T 作为战略级产品，经过下游客户产品设计后，已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段。以太网交换芯片行业集中度高、国产化程度仍低，公司在国内具备先发优势。我们判断，在AI 算力建设带动数据中心网络升级、以及核心网络芯片国产替代深化的背景下，公司作为境内商用交换芯片龙头有望持续受益。
　　投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic 系列性能媲美海外，持续受益于AI 浪潮下数据中心的需求增加及国产化趋势，有望快速成长。受国内AI相关capex 上行及超节点出货节奏调整等因素影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.01 亿元/6.50 亿元/14.76 亿元（2026-2027 年前值为0.53 亿元/2.02 亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧。