新天绿色能源(00956.HK)：二季度业绩增速转正 燃气盈利修复对冲风电承压

机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年中报：2026 年上半年，公司实现营业收入92.17 亿元，同比减少15.47%，实现归母净利润12.81 亿元，同比减少9.28%。其中，2026 年第二季度公司实现营业收入35.97亿元，同比减少9.9%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长23.6%。
　　事件评论
　　风电量价承压叠加税收政策调整，新能源板块盈利同比回落。上半年公司新增控股风电装机61.97 万千瓦，累计控股风电装机达到839.77 万千瓦，商业运营装机较年初增加32万千瓦至710.32 万千瓦，在建风电装机达到111.19 万千瓦。虽然装机扩张，但上半年公司完成发电量81.82 亿千瓦时，同比减少0.82%，其中风电发电量79.71 亿千瓦时，同比减少1.17%，主因系风况偏弱——风电平均利用小时1100.66 小时，同比下降134 小时；二季度发电量38.24 亿千瓦时，同比增长3.20%，风况边际改善。受新能源入市交易电价下行影响，上半年平均上网电价0.41 元/千瓦时，同比下降2.70%，新能源板块收入32.66 亿元，同比减少4.25%，毛利率同比下降6.40 个百分点至55.45%，此外，受2025年11 月起陆上风电增值税即征即退50%取消影响，增值税即征即退收入由上年同期的2.36 亿元下降至0.64 亿元，同比减少1.72 亿元，进一步拖累新能源板块业绩。因此2026年上半年公司新能源板块净利润10.35 亿元，同比减少19.20%。
　　燃气业务量减利增，单位毛利修复有效对冲气量下滑。2026 年上半年，公司完成输售气量22.52 亿立方米，同比减少19.96%，其中售气量20.24 亿立方米，同比减少21.45%。
　　分结构来看，批发、零售及LNG 售气量分别为8.90、8.19 和2.89 亿立方米，同比分别减少22.26%、9.72%和41.94%，主要受气温偏高、下游工业需求偏弱及LNG 销量下降影响。虽然售气量明显回落，但受益于购销价差改善，燃气板块营业成本同比减少22.07%，降幅高于收入降幅，板块毛利率同比提升1.78 个百分点至7.71%；燃气业务实现净利润3.31 亿元，同比增长3.12%。整体来看，公司燃气业务已经由此前的“量价双压”转向“量减利增”，单位盈利修复或成为二季度业绩改善的重要支撑。
　　大股东一致行动人增持、港股估值安全边际充分。6 月份公司控股股东河北建投间接控股子公司国富基金拟在12 个月内增持公司H 股，金额不低于1500 万元、不超过3000 万元，增持比例不超过总股本的0.5%。截止2026 年8 月25 日收盘，公司H 股对应PB 估值仅0.53 倍，本次增持计划虽然金额和股比相对有限，但控股股东一致行动人明确表示此次增持基于维护投资者利益考量，且考虑到本次增持计划实施的效率，股东方对于当前H 股估值安全边际和未来发展前景的信心充分。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.77、22.58 和23.80 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.50 和0.53 元。按H 股约3.33 港元测算，对应PE 约6.91、5.74 和5.45 倍；若分红比例维持在50%左右，2026 年预期股息率约7%，兼具低估值、高股息和装机成长属性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电价下行超预期；
　　2、唐山LNG 项目产能爬坡不及预期。