长城汽车(601633)二季报点评：还原汇兑和报废税延期影响后 公司Q2业绩稳健

机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智

　　事件描述
　　长城汽车2026Q2 实现营收569.9 亿元，同比+8.9%，归母净利润15.2 亿元，同比-66.9%。
　　事件评论
　　公司2026Q2 销量31.5 万辆，出海销量同比高增，平均单车收入同比持续增长。公司2026Q2 销量31.5 万辆，同比+0.6%，环比+17.0%，其中坦克销量5.0 万辆，同比-19.3%，环比+16.2%。海外方面，2026Q2 长城海外销量16.1 万辆，同比+51.1%，环比+24.0%，海外销量占比达51.3%，同比+17.1pct，环比+2.9pct。新能源方面，2026Q2 长城新能源销量9.2 万辆，同比-6.0%，环比+74.8%，新能源乘用车销量占比达34.1%，同比-2.6pct，环比+10.3pct。公司2026Q2 实现营收569.9 亿元，同比+8.9%，环比+26.3%，对应单车营收18.1 万元，同比+1.4 万元，环比+1.3 万元。
　　受报废税延期和汇兑影响扰动公司盈利，还原后公司2026Q2 经营业绩稳健。毛利率端，公司2026Q2 毛利率18.3%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。费用端，公司2026Q2 销管研费用率11.9%，同比+0.4pct，环比-1.0pct，财务费用率0.3%，同比+1.6pct，环比+0.1pct，同比大幅提升主要系2026Q2 人民币升值导致公司出现部分汇兑亏损（按‘汇兑损益=利息费用-利息收入-财务费用’粗略测算（负数为汇兑亏损），则2026Q2 亏损约2.3 亿元），而去年同期汇兑收益较多所致。公司2026Q2 实现归母净利润15.2 亿元，同比-66.9%，环比+60.7%，还原汇兑后归母净利润约17.5 亿元，同比-55.6%，环比+51.9%，对应还原后归母净利率3.1%，同比-4.5pct，环比+0.5pct，对应单车净利0.6 万元，同比-0.7 万元，环比+0.1 万元。此外，二季度受到报废税延期影响（去年同期收到报废税22.74 亿元），若剔除该因素，则2026Q2 还原汇兑后归母净利润同比+4.9%，经营业绩稳健。
　　公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。
　　1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，截至2026 年6 月海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1600 家，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以 VLA 模型与世界模型为核心的全新技术体系，正式推出新一代辅助驾驶系统——Coffee Pilot 4，未来在智能化的实力有望不断加强。
　　投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为121.4、149.4、195.8 亿元，对应A 股PE 分别为10.6X、8.6X、6.6X，对应港股PE 分别为4.7X、3.9X、2.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。