东航物流(601156)：油价扰动不改盈利韧性 需求景气持续验证

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　东航物流披露2026 年中报：2026H1，公司营收142.5 亿元，同比+26.6%；归母净利润14.2亿元，同比+10.1%。2026Q2 营收77.3 亿元，同比+34.0%；归母净利润8.4 亿元，同比+13.0%。
　　事件评论
　　需求景气叠加运力扩张，航空速运营收快速增长。2026H1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案收入分别为68.3/13.8/60.3 亿元，同比+45.3%/+7.1%/+14.9%；2026Q2 三项业务收入同比+52.3%/+8.5%/+21.9%。上半年中国国际航线货邮周转量增长16.5%，东南亚/东北亚至北美空运货量增长60.3%/28.5%，其中高科技产品增长97.9%/50.7%，AI 服务器、半导体等成为重要增量。公司持续引进全货机，平均可用全货机增加4.49 架至18.87 架，带动货邮运输量增长16.9%、货邮运输总周转量增长20.2%，运力扩张加速转化为收入增长。
　　航油成本拖累航空速运毛利，地面服务盈利快速增长。2026H1，公司毛利润增长6.2%至22.4 亿元，毛利率下降3.0pct 至15.7%；航空速运/地服/综合物流毛利润分别为8.7/5.8/7.9亿元，同比-2.6%/+30.8%/+3.0%；毛利率分别为12.7%/41.8%/13.1%，同比变化-6.2/+7.6/-1.5pct。货量增长叠加油价上涨，航油成本增长91.9%；新增货机亦增加折旧、起降费及机组成本。不过，公司优化燃油附加费征收标准，并动态调整航线结构，有效对冲燃油成本压力。同时，上半年地面货邮处理量增长9.3%至138.1 万吨，货邮处理量增长推动地服利润释放。
　　其他收益贡献增量，Q2 盈利保持稳健。2026H1，公司销售费用率同比略有下降，管理费用率下降0.2pct，费用管控总体稳定；财务费用增长65.7%，主要因融资租赁引进2 架全货机导致利息费用增加。其他收益同比增加3.0 亿元至4.8 亿元，其中企业发展专项资金、合作航线收入分别为2.34/2.41 亿元。2026Q2，公司毛利润增长9.9%至12.6 亿元，其他收益同比增加1.88 亿元至3.09 亿元。最终归母净利润增长13.0%至8.4 亿元。在油价上涨及机队扩张成本前置的背景下，公司盈利仍保持增长，经营韧性进一步验证。
　　需求升级打开成长空间，稀缺资源驱动价值重估。AI 硬件具有高货值、高时效及高安全要求，有望接力跨境电商成为空运需求新引擎；全球宽体货机交付受供应链及产能约束，运力供给释放偏慢，供需紧平衡有望支撑运价中枢。公司拥有稀缺宽体全货机，核心机场货站资源亦具备稀缺性，运输资源价值有望重估。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为29.5/35.9/39.5 亿元，对应PE 为10.2/8.4/7.6X。按40%分红比例测算，2026 年股息率约3.9%，向下具备股息保护，向上受益于运价上行及运力扩张带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外政策变动风险；
　　2、空运普货需求不及预期；
　　3、航空煤油等成本大幅增长。