维立志博-B(09887.HK)：核心产品PD-L1/4-1BB双抗顺利推进 下一代IO治疗骨架药物值得期待

机构：国投证券
研究员：冯俊曦/连国强

　　事件：公司发布2026 年中期业绩公告，实现营业收入0.36 亿元，上年同期为零；归母净利润为-2.22 亿元。
　　核心产品PD-L1/4-1BB 双抗LBL-024 顺利推进，有望成为下一代泛肿瘤免疫（IO）治疗骨架药物。公司核心产品LBL-024（PDL1/4-1BB 双特异性抗体）单药用于治疗既往经治的晚期肺外神经内分泌癌（EP-NEC）的新药申请（NDA）于2026 年8 月21 日获国家药监局受理，并于2026 年7 月被纳入优先审评审批程序，有望于2027 年上半年获批。截至公告日期，LBL-024 已在12 个适应症中治疗约800 例患者，安全性数据与PD-(L)1 已知安全性特征一致，并在肝细胞癌研究中观察到良好的安全性和耐受性，提示其有望克服4-1BB 靶向药物历史性的肝毒性问题。我们认为，LBL-024 作为全球首个进入注册审评的PD-L1/4-1BB 双特异性抗体，其注册进展和安全性数据验证了其作为下一代泛肿瘤免疫（IO）治疗骨架药物的潜力，为后续适应症拓展和全球合作奠定基础。
　　授权合作持续兑现里程碑收入，海外临床推进提升全球价值。
　　公司对外授权合作持续取得进展，2026 年上半年公司确认与Dianthus Therapeutics 就LBL-047 达成的许可协议收入0.36 亿元；截至公告日期，该协议已累计收到3000 万美元付款。2026 年8 月，公司收到Oblenio Bio 行使LBL-051 选择权支付的选择权行使费1000 万美元，使该协议项下已收现金对价累计约3500 万美元，且预计不少于该金额将在2026 年下半年确认为收入。此外，LBL-051 的欧洲I 期临床试验已于2026 年8 月完成首批受试者入组。我们认为，授权合作的里程碑付款和收入确认将改善公司现金流，同时海外临床的推进验证了公司资产的全球价值。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为2.26 亿元、3.06 亿元、4.31 亿元，归母净利润分别为-3.03 亿元、-3.76亿元、-3.94 亿元，对应EPS 分别为-1.52 元、-1.89 元、-1.98元。考虑到核心产品LBL-024 进入注册审评并有望获批，授权合作持续兑现收入，以及多款早期资产推进至IND 申报阶段，公司增长逻辑持续强化，首次给与投资评级买入-A 级，根据DCF 模型给与6 个月目标价83.34 港元。
　　风险提示：LBL-024 获批进度及商业化放量不及预期；授权合作后续里程碑付款或收入确认不及预期；临床数据或注册进展不及预期。