盛达资源(000603)：待产矿山梯队推进 产能释放周期开启

机构：长城证券
研究员：沈皓俊

　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入11.52 亿元，同比+27.08%；归属于上市公司股东的净利润3.90 亿元，同比+456.46%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+417.06%。单季度看，2026Q2 实现营业收入7.67 亿元，同比+38.45%、环比+99.74%；归母净利润3.11 亿元，同比+401.61%、环比+293.67%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比+355.22%、环比+291.03%。Q2 为传统生产旺季，叠加银价高位，单季利润大幅释放。
　　量：2026H1 公司矿产银金属产量同比+8.82%；金金属产量同比+413.05%，主因金山矿业2024 年完成采矿工程和选矿厂技术改造后产能持续释放；铅金属产量同比-13.67%，锌金属产量同比-16.43%。
　　价：伦敦现货白银H1 均价78.47 美元/盎司，同比+139.31%；SHFE 白银均价19714元/千克，同比+141%；伦敦现货黄金均价4688.62 美元/盎司，同比+34.39%；SHFE 黄金均价977.38 元/克，同比+24.71%。
　　上半年并购密集落地，成长路径清晰。2026 年上半年公司连续完成四笔股权/债权交易：①2026 年1 月完成收购伊春金石矿业60%股权，其460 高地铜钼矿为国内大型露天斑岩铜钼矿山之一，目前正在办理I 号铜钼矿带探转采手续，2026 年7月完成460 高地岩金矿勘探探矿权延续；②2026 年2 月完成收购广西金石矿业55%股权，其妙皇铜铅锌银矿采矿许可证生产规模66 万吨/年，处于矿山建设前发改委核准阶段；③2026 年6 月收购德运矿业20%股权并受让相关债权，持股比例由54%增至74%；④2026 年6 月收购了鸿林矿业2.6186%股权，本次交易完成后，公司持股比例将由53%增至55.6186%。
　　待产矿山梯队推进，未来增量可期。鸿林矿业菜园子铜金矿2026 年5 月取得《安全生产许可证》，井下进入全面开采状态；东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿（25 万吨/年）5 月完成采矿权延续，正进行矿山建设，建成后委托银都矿业代加工销售；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX 矿段银矿90 万吨/年地下开采工程4 月获内蒙古发改委核准，正办理开工前征地等手续；银都矿业1 月完成拜仁达坝矿业权部分整合，矿区面积由5.1481 平方公里增加至5.5395 平方公里；德运矿业巴彦包勒格矿区（90万吨/年）正办理矿山建设前报建手续。此外，子公司金鑫矿业拟以1330 万元收购黑龙江新林沙金河金矿详查探矿权。
　　投资建议：公司银金权益资源全面增厚，进入产能释放期，看好金银价增与产能释放双击。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.50/16.14/18.00 亿元，eps 分别为1.81/2.34/2.61 元，当前股价对应PE 分别为19.8/15.3/13.8X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1. 贵金属价格下跌风险；2. 矿山投产进度不及预期风险；3. 权证办理与行政审批风险；4. 矿石品位与回收率波动风险；5.冶炼业务持续亏损风险；6.季节性波动风险。