大参林(603233)2026年中报点评：盈利能力提升 门店并购重启

机构：光大证券
研究员：黄素青

　　事件：公司发布2026 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为139.91/9.27/9.31 亿元，同比+3.46%/16.10%/18.05%。经营性净现金流12.89 亿元，同比-55.70%。EPS（基本）0.81 元。业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.41 元(含税)，股利支付率为50%。
　　点评：
　　26Q1-Q2 收入稳健增长，盈利能力增强。26Q1-Q2 单季度实现营收分别为69.73/70.18 亿元，同比+0.25%/6.87%；归母净利润5.11/4.16 亿元，同比+11.12%/22.89%；扣非归母净利润5.10/4.22 亿元，同比+12.05%/26.22%。利润端增速显著高于收入端，主因管理效益提升、营业总成本有效控制。26H1 公司毛利率同比+0.74pp 至35.60%，与核心零售业务的毛利率提升有关；归母净利率同比+0.72pp 至6.62%，与费用管控加强和经营效率提升有关。26H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.63pp/-0.01pp/-0.09pp/-0.16pp，期间费用率下降。此外，26H1 少数股东损益为0.75 亿元，YOY+27.43%，并购整合企业的盈利能力、规模增长效果显著。
　　恢复规模化并购，门店拓展提速。截至26H1，公司门店总数为18726 家（其中直营门店10740 家，加盟店7986 家），26H1 新开自建门店273 家，收购门店146 家，加盟门店696 家，关闭直营门店147 家，闭店的速度大幅放缓。受市场环境影响，公司25 年未落地并购项目，26 年重启门店并购，彰显了对行业长期发展的信心。在门店类型方面，截至26H1，公司医保门店数达10306 家，占直营门店总数的95.96%；各类统筹报销定点门店3521 家，其中门诊统筹定点门店2509 家，“双通道”定点门店713 家，门慢门特定点门店1430 家。
　　加盟及分销收入较快增长，零售业务毛利率提升。分业务来看，26H1 零售业务收入同比+1.37%，毛利率同比+0.86pp；加盟及分销业务收入同比+11.53%，毛利率同比+0.79pp。加盟业务扩张持续推动收入增长，零售业务毛利率提升与规模效应、数字化转型、商品结构优化有关。分产品来看，26H1 中西成药收入同比+5.37%；中参药材收入同比-11.18%；非药品收入同比-1.01%。中西成药收入增速坚挺，其他品类受宏观环境及消费力影响更为显著。
　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。
　　考虑到规模效应释放和数字化转型提升盈利能力，我们上调公司26-27 年归母净利润预测为15.03/16.86 亿元（较上次上调14%/9%），新增28 年归母净利润预测为18.96 亿元，同比+22%/12%/12%，现价对应PE 为14/12/11 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：并购门店经营不达预期；行业政策风险；市场竞争加剧。