滨化股份(601678)2026年半年报点评：半年度业绩高增 新材料加速布局

机构：国泰海通证券
研究员：朱军军/尹伊君

　　本报告导读：
　　公司2026 年上半年利润同比高增，主业盈利能力提升，新材料项目加速推进。
　　投资要点：
　　维持增持评级 ：原料价格偏强，我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.33/0.41/0.64 元（原为0.39/0.48/0.74 元），预计 2026 年公司 BPS 为 5.24 元。结合可比公司估值水平，我们按照 2026 年BPS 及1.97 倍的 PB，给予目标价 10.32 元，维持“增持”投资评级。
　　公司2026H1 业绩高增。2026H1 公司实现营业收入82.60 亿元，同比+12.3%；归母净利润3.44 亿元，同比+208.3%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比实现扭亏；其中，Q2 实现营业收入43.37 亿元，同比+21.4%、环比+10.6%；归母净利润1.97 亿元，同比+1174.6%、环比+34.6%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比扭亏、环比+39.8%。上半年毛利率约12.7%，同比提升约4.2pct。收入增长主要系子公司滨华新材料新装置稳定运行、产品销量增加，利润增速显著高于收入增速，主要系主营产品价格上升导致公司产品的毛利上升。
　　产品涨价贡献主要利润增量，一体化优势释放盈利弹性。上半年主要产品价格上涨对毛利贡献5.32 亿元、对净利润贡献3.99 亿元，是业绩增长核心驱动力；原材料价格变动拖累毛利1.51 亿元，销量变化贡献毛利0.07 亿元。公司依托自备盐场构建“原盐-烧碱-高附加值耗氯化学品”产业链，同时搭建“丙烷-丙烯-环氧丙烷”和“丁烷-异丁烷-TBA-高纯异丁烯”两条高端碳链，核心原料高度自给，一体化布局有助于降低成本并增强抗风险能力。
　　“北鲲计划”持续推进，重点项目打开成长空间。碳四下游高附加值产品一体化项目提前75 天开车并产出合格异丁烯、二异丁烯；24万吨/年聚醚项目进入招采阶段，260MW 源网荷储一体化项目持续推进。电子化学品方面，Semi G5 级电子级氢氟酸已向国内领先半导体企业稳定供货，6N 级高纯氟化氢实现稳定量产；阳信高端电子化学品基地全面开展土建，6N 级高纯氯气、高端剥离液等项目稳步推进。公司7 月登陆港交所，募集资金净额约11.60 亿港元，为高端电子化学品、新能源及海外业务拓展提供资金支持。
　　风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。