中国电建(601669)：收入基本平稳、海外增长亮眼

机构：长江证券
研究员：张弛

　　事件描述
　　公司2026H1 实现营业收入2,896.79 亿元，同比下降1.07%；归母净利润38.21 亿元，同比下降29.56%；扣非归母净利润36.13 亿元，同比下降25.05%。
　　事件评论
　　收入基本平稳，海外与电力运营增长对冲境内工程承压。公司工程承包与勘察设计业务实现收入2,617.65 亿元，同比下降1.42%，占主营业务收入90.64%，传统电力工程承包与勘察设计业务保持平稳，但新能源及基建工程业务规模有所回落。分区域看，境内收入2,316.87 亿元，同比下降6.67%，境外收入571.06 亿元，同比增长30.63%，占主营收入比重升至19.77%。
　　工程业务毛利率回升，但新能源电价及汇兑损失拖累利润。公司主营业务综合毛利率10.91%，同比下降0.21pct。其中，电力投资与运营业务毛利率35.37%，同比下降8.31pct，主要受新能源项目市场化电价下行影响。费用方面，公司期间费用率8.35%，同比提升0.78pct，财务费用率同比提升0.82pct 至2.46%，财务费用同比增长48.64%，主要系汇兑损失增加。减值方面，信用减值损失6.21 亿元，同比减少15.78 亿元，但资产减值损失2.40 亿元，同比增加1.04 亿元。最终，公司归母净利率1.32%，同比下降0.53pct。
　　经营现金流仍为净流出，但同比明显改善。2026H1 公司经营活动现金流净额为-460.21亿元，同比少流出51.84 亿元。经营现金流入同比下降，但购买商品、接受劳务支付的现金及其他经营性现金支出降幅更大，带动现金流边际改善。
　　新签合同有所承压，海外和城市基建表现较好。公司2026H1 新签合同6,198.93 亿元，同比下降9.73%。其中，能源电力新签3,862.65 亿元，同比下降10.46%，占新签总额62.31%；水资源与环境新签563.21 亿元，同比下降27.16%；城市基础设施新签1,564.09亿元，同比增长9.17%，保持较好韧性。海外新签合同1,973.24 亿元，同比增长39.29%，占新签总额31.83%。
　　聚焦“水、能、城、数”，战略性新兴产业与全产业链转型持续推进。公司战新产业新增投资占比超过70%，新签合同额占比超过50%，营业收入贡献突破43%。能源业务方面，公司继续布局水电、抽水蓄能、风光储、氢能及新型储能等方向；截至6 月末，控股并网装机容量4,229 万千瓦，其中新能源及储能投运装机2,913.37 万千瓦。电建新能源分拆上市相关工作亦在有序推进。
　　风险提示
　　1、电力及基建投资不及预期；
　　2、新能源装机规模增长不及预期。