德福科技(301511)：锂电铜箔供不应求 电子铜箔高端放量

机构：中信建投证券
研究员：许琳

　　核心观点
　　公司现有锂电铜箔产能接近15 万吨，其中包含安徽慧儒2 万吨产能，预计公司上半年锂电铜箔产量7.2 万吨；公司电子箔现有产能5 万吨，上半年产量超1 万吨，RTF 和HVLP 等高端品占比接近50%，显著超过Q1 水平。公司5 月电子箔产线改造完成，7月开始锂电铜箔需求旺盛已无法满足订单需求；预计Q3 出货环比继续维持较好增速。伴随下游客户在AI 放量下需求显著增长，公司出货量和盈利将迎来双升。
　　事件
　　公司发布2026H1 业绩：公司26H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润91.97/2.63/2.36 亿元，同比+73.5%/+580.7%/+1916.9%；其中26Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.59/1.16/0.87亿元， 同比+73.6%/+466.8%/+1403.1% ， 环比+12.0%/-21.1%/-41.2%。
　　简评
　　锂电箔供不应求下维持满产，兰州工厂盈利领先量：公司现有锂电铜箔产能接近15 万吨，其中包含安徽慧儒2万吨产能，预计公司上半年锂电铜箔产量7.2 万吨，其中Q1/Q2分别为3.3/3.9 万吨，Q2 基本维持满产状态；利：预计H1 锂电铜箔整体盈利2.8 亿元，其中Q2 受到物流周转铜损影响盈利环比下降。兰州工厂股权51%，预计H1 销量超4 万吨，对应H1 业绩1.87 亿元，归母口径0.95 亿元，安徽慧儒净利润4124 万元，平均单吨盈利超4000 元，位于行业领先水平。
　　电子箔高端品占比持续提升，产线改造影响放量量：公司电子箔现有产能5 万吨，4 月起公司改造产线适应更多RTF、HVLP 等高端品的生产，影响部分产能释放。预计26Q2 电子箔出货5500 吨，环比基本持平，但RTF 和HVLP 等高端品占比接近50%，已经显著超过Q1 占比。
　　利：由于Q2 受到海外业务拓展、销售和管理人员费用增加、客户打样多合格率低等影响基本盈亏平衡。当前HTE 箔产能紧张持续涨价，公司高端产品放量在即，预计后续会显著改善盈利。
　　海外业务拓展费用增加，所得税单季度扰动较大。Q2 费用环比增长5000 万，同比增长8000 万，主要系海外市场拓展销售费用、电子箔研发支出和管理费用增加；所得税Q2 产生6700 万，税率27%，Q1 没有费用，若考虑高新企业正常15%税率，约减少3000 万左右影响。
　　公司5 月700 吨电子箔产线改造完成，7 月开始锂电需求旺盛已无法满足订单需求；预计Q3 铜箔出货超过5 万吨，环比继续维持较好增速。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为7.78/16.74/26.71 亿元，对应当前股价的估值为73.56/34.17/21.42 倍。考虑AI 放量下中国企业在高端电子箔占比的提升和盈利改善，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境与政策风险。宏观经济波动及相关产业政策调整，可能导致下游动力锂电池及新能源汽车行业景气度波动，进而对公司经营业绩与财务状况产生不利影响。
　　2、原材料价格波动风险。铝、铜等大宗原材料价格若出现大幅波动，将造成公司周转物流管理、套保难度变大，直接抬升公司生产成本，挤压利润空间，对盈利水平造成不确定性影响。
　　3、下游需求不及预期风险。若新能源汽车销量增速放缓、储能需求走弱、AI 下游放量不及预期，，将直接影响公司产品出货量，制约收入增长。
　　4、新业务拓展不及预期风险。AI 应用放量尚处于初期，若量产落地、市场拓展进度不及预期，将导致新增业绩贡献有限。