理想汽车-W(02015.HK)：成本、规模等因素拖累盈利 期待后续新车上市改善销量结构

机构：长江证券
研究员：高伊楠/麦贻智

　　事件描述
　　公司2026 年二季度营收256.7 亿元，同比-15.1%，环比+11.7%，归母净利润-17.0 亿元，环比减亏。
　　事件评论
　　2026 年二季度理想销量9.8 万辆，平均单车售价约24.5 万元。理想2026Q2 销量9.8 万辆，同比-11.5%，环比+3.4%，分车型来看，理想L6 和i6 分别实现销量1.1、6.3 万辆，合计销量占比达76%。理想2026Q2 实现营收256.7 亿元，其中车辆销售收入240.7 亿元，同比-16.7%，环比+11.8%。公司2026Q2 单车售价24.5 万元，同比-1.5 万元，环比+1.8 万元。同比受L6 及i6 销量占比提升影响，环比受L9 销量提升影响。
　　受成本上涨、车型结构及规模效应等因素影响，车辆毛利率为9.4%，期待后续高端车型上量及规模效应带动盈利水平回升。2026Q2 整体毛利率11.0%，同比-9.0pct，环比+3.2pct，其中车辆毛利率9.4%，同比-10.0pct，环比+3.3pct，主要受产品组合变化（i6、L6 占比提升）、原材料价格波动及车型换代周期影响。2026Q2 销售、行政及一般费用率8.9%，同比-0.1pct，环比持平；研发费用维持高强度AI 及产品投入，2026Q2 约27.8 亿元，同比-1.2%，环比+2.0%，对应研发费用率10.8%，同比+1.5pct，环比-1.0pct。受毛利率下滑拖累，二季度归母净利润（GAAP）-17.0 亿元，归母净利润（Non-GAAP）-15.0亿元，对应单车净亏损约1.5 万元。展望2026Q3，公司预计销量9.5-10.0 万辆，同比增加1.9%~7.3%，对应8-9 月份销量6.5-7.0 万辆，同比增长3.3%~11.3%，营收266~280亿元，同比变动-2.8%~+2.3%，对应单车收入约28.0 万元，同比+0.2 万元，环比+3.5 万元。
　　理想汽车双能车型矩阵逐渐完善，直营渠道持续布局，出海开启中亚市场，未来销量空间广阔。理想目前产品矩阵包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L 系列增程电动SUV 以及两款理想i 系列纯电动车SUV。展望未来，理想已于7 月发布新一代理想L6 并开启交付，并计划9 月推出理想i9，未来公司将持续拓展产品线，进一步扩大用户群体，打开公司销量空间。同时，理想渠道结构持续优化，截至2026 年7 月底，理想汽车在全国已有490 家零售中心，覆盖159 个城市；售后维修中心及授权服务中心536 家，覆盖219 个城市。出海方面，2025 年10 月理想位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、L7 和L6 车型。2026 年4 月签约了阿联酋、沙特阿拉伯的头部经销商，并于6 月进入澳门市场，7 月理想L9 先后登陆哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦。
　　理想汽车智驾技术持续领先，产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势。行业智驾渗透率提速，理想智驾持续迭代领先有望最大受益，后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望实现改善盈利。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。