中国心连心化肥(01866.HK)：尿素产能有序释放 上半年化工品价格走高带动盈利提升

机构：方正证券
研究员：张汪强/杨宇禄

　　事件：公司发布2026 年上半年业绩报告。2026 年上半年公司实现营业收入157.4 亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润9.2 亿元，同比增长53.6%。其中，2026 年第二季度公司实现营业收入89.2 亿元，同比增长30.8%，环比增长30.7%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长54.6%，环比增长107.3%。
　　尿素及化工品价格上行带动公司上半年盈利提升。2026 年上半年，公司尿素、复合肥、液氨、甲醇、三聚氰胺、DMF、聚甲醛分别实现营业收入39.8、41.0、15.9、19.3、4.5、6.6、2.9 亿元，同比分别+23.4%、+15.1%、+197.3%、+17.6%、+20.3%、+12.6%、+26.7%。其中，受国际尿素价格上涨及煤价上行，带动公司上半年尿素价格中枢上移，上半年公司尿素销售均价1704 元/吨，同比上涨2%，二季度均价1734 元/吨，环比上涨4%，上半年尿素业务录得毛利率26.9%，同比+6.3pct。同时，化工品方面，受3 月份以来中东地缘局势影响，全球化工品价格上行，公司上半年及第二季度化工品盈利明显提升，第二季度公司液氨、甲醇、三聚氰胺、DMF 等销售均价为2359、2601、6497、4283 元/吨，环比分别+17%、+31%、+23%、+19%，带动公司毛利率上行，上半年公司几项产品毛利率分别录得16.3%、7.4%、37.7%、27.0%，同比分别+3.3、-1.0、+6.8、+8.6pct，盈利能力明显提升。
　　产能有序释放，尿素产销稳步提升。2025 年9 月公司公告江西基地产业链延伸项目（一期）正式投产，具备设计年产能60 万吨合成氨及120 万吨缓控释肥。随着江西九江基地投产，公司尿素产销规模稳步提升，上半年实现尿素销量233.6 万吨，同比增长21%。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司尿素产能释放节奏以及行业发展趋势，我们预测公司26-28 年实现营业收入301.0、356.4、405.8 亿元，同比分别+18.7%、+18.4%、+13.9%，实现归母净利润14.2、18.3、22.5 亿元，同比分别+52.6%、+28.4%、+23.1%，按照9 月3 日收盘价计算，对应PE 分别为9、7、6 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；产能建设不及预期；煤炭价格波动等