振华股份(603067)：Q2业绩创历史新高 与BE产业链上的客户深化合作

机构：长江证券
研究员：马太/王呈

　　事件描述
　　公司发布2026 半年报，上半年实现收入28.1 亿元（同比+28.1%），实现归属净利润3.1 亿元（同比+3.5%），实现归属扣非净利润3.1 亿元（同比+4.8%），2026Q2 单季度实现收入16.1亿元（同比+37.8%，环比+34.9%），实现归属净利润1.9 亿元（同比+3.3%，环比+53.4%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比+3.2%，环比+53.2%）。
　　事件评论
　　上半年公司重铬酸钠-金属铬产量大幅提升。上半年，公司含铬业务折重铬酸钠实现产量约17.60 万吨，同比提升约23%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡。上半年金属铬产品销量约1.17 万吨，同比提升约115%。以销售当量计算，公司已成为当前全球最大的金属铬生产商。未来，公司将继续依托自身氧化铬绿-金属铬全产业链优势，细化金属铬产品定位，持续优化高纯度、定制型金属铬制备工艺，力争在1-2 年内，实现金属产品在下游所有应用场景的全品类覆盖。公司践行循环经济理念，副产物综合利用成果显著。今年上半年公司超细氢氧化铝微粉销量首次突破3 万吨，同比提升约52%，高纯元明粉实现销量约8 万吨，同比提升约23%，均创历史峰值。重庆民丰新生产线于2027 年4 季度投产后，公司副产品将进一步获得成本低廉、品质稳定的保供原料，经济和社会效益将持续提升。公司三基地联合经营初步体现出极具潜力的协同效应。新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。新疆基地在未来1-2 年内，将以节能减排的技术改造为牵引，同步提升有效产能、完善产品序列，切实提升资产质量，打造可借鉴、可复制的同行业外延式整合实践典范。但二季度来看，公司实现销售毛利率23.9%（同比-7.1%，环比-2.9%），实现销售净利率11.6%（同比-3.8%，环比+1.4%）。
　　公司与BE 产业链上的主要伙伴不断深化合作。金属铬技改扩产项目主体已完工，设计产能由1.2 万吨/年提升至3 万吨/年，当前产能正处于分步调试爬坡中，力争2027 年实现全线达产。公司已与部分下游特钢、航材、靶材企业签订订单，同时，今年以来，公司与BE 供应链上主要合作伙伴不断深化合作，近期与该客户签订的具执行约束力的金属铬采购合同量金额较其2025 年采购金额增幅较高。公司高度关注BE 产业链的商业化成熟度，将持续向下游新兴应用领域输出高性价比的铬材料供应方案。依托上游铬绿自给的产业链优势，随金属铬产能逐步释放，高端高附加值产品占比持续提升，板块营收与利润将稳步兑现。
　　公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，燃气轮机、SOFC 等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2026-2028 年公司归属净利润分别为7.1/9.6/12.0 亿元
　　风险提示
　　1、铬铁矿价格波动风险；
　　2、下游行业周期性波动风险。