新奥股份(600803)26年中报点评：公允价值变动拖累业绩 天然气主业盈利稳健增长

机构：招商证券
研究员：宋盈盈/卢湘雪

　　新奥股份发布2026 年中报，上半年实现营业总收入640.11 亿元，同比-3.04%；归母净利润20.88 亿元，同比-13.29%；归母经营利润26.65 亿元，同比-2.97%。
　　非经营性因素导致业绩承压。公司上半年实现营业总收入640.11 亿元，同比-3.04%；归母净利润20.88 亿元，同比-13.29%；归母经营利润26.65 亿元，同比-2.97%，若剔除上年同期甲醇业务贡献的2.51 亿元利润，归母经营利润同比+6.8%。其中，2Q26 实现营业总收入328.51 亿元，同比+1.78%；归母净利润14.33 亿元，同比+0.11%；归母经营利润17.21 亿元，同比+3.41%。
　　行业需求承压，公司销气量逆势增长，零售、批发业务表现稳健。上半年全国天然气表观消费量同比-2.4%至2068.5 亿方，公司总销售气量达到204.67亿方，同比+0.7%。其中，零售气量130.54 亿方，同比+0.8%（工商业气量同比+1.1%，民生气量同比+1.2%），累计居民顺价比例提升至74.8%；批发气量49.75 亿方，同比+6.1%；平台交易气量24.39 亿方，同比-9.3%，其中国际、国内平台交易气量分别同比-2.1%、-14.8%。公司持续调优资源结构，上半年中石油长协执行18.62 亿方，同比增加2.08 亿方；非常规资源获取量14.06 亿方，同比+21.7%；同时将7 船切尼尔长协销售至欧洲、5 船油价挂钩资源进口国内，实现国际国内资源灵活配置。
　　接收站处理量下滑，泛能及智家业务结构分化。受国际LNG 价格高企影响，上半年舟山接收站接卸量56.48 万吨，同比-50.3%；考虑储罐内LNG 存货后，实际处理量79.90 万吨，同比-31.2%，基础设施运营毛利同比减少1.40 亿元。
　　公司泛能销售量184.4 亿千瓦时，同比-6.7%，主要受宏观经济及客户负荷影响；但电力销售量同比+40.5%至10.1 亿千瓦时，占泛能销售量比重同比+1.9pct 至5.5%，累计在运装机规模同比+5.9%至14.7GW，光伏及储能累计并网分别同比+50.0%、+118.4%，业务结构持续向电力倾斜。智家业务收入同比-21.0%、毛利同比减少2.16 亿元，但毛利率同比+6.0pct 至75.0%；自有品牌燃气具销量同比+37.6%至25 万台，智能产品签约额同比+3.4%至5.7亿元，高毛利产品及服务占比提升。
　　天然气分销盈利改善，公允价值变动拖累归母利润，经营利润保持稳健。按财报对外交易口径，上半年公司天然气零售、批发业务毛利分别为44.83、4.49亿元，分别同比增加4.60、4.64 亿元，毛利率分别同比+0.9、+3.0pct，主要受益于销量增长及资源结构优化；平台交易气毛利同比减少5.41 亿元；零售、批发和平台交易气毛利合计58.28 亿元，同比+7.0%。工程建造与安装、能源生产业务毛利分别同比减少4.06、3.52 亿元，后者主要系甲醇业务退出；基础设施、泛能及智家业务对外交易毛利合计同比减少4.53 亿元。公司衍生金融工具结算收益由上年同期2.00 亿元增至11.34 亿元，同比增加9.34 亿元；计入上述收益后，公司口径毛利（包含计入投资收益的衍生品已实现收益）同比+1.5%至100.03 亿元。归母净利润降幅高于归母经营利润，主要系衍生品公允价值变动对归母利润的影响由-0.64 亿元扩大至-5.24 亿元，同比增亏4.60 亿元。
　　盈利预测与估值。公司在行业需求下滑背景下实现销气量逆势增长，零售、批发业务盈利改善，长协及非常规资源持续扩容，有望支撑天然气主业稳健　　发展；舟山接收站接卸量短期承压，但保税罐容提升至38 万立方米，跨关区加注、罐内交易等新模式持续拓展。公司已于6 月终止私有化新奥能源及H股介绍上市，短期一体化整合催化减弱；公司上半年实现自由现金流14.12亿元，同比基本持平；完成41.1 亿元天然气管道类REITs 产品发行，叠加2026-2028 年分红比例不低于经营利润50%的承诺，股东回报仍具支撑。考虑到今年天然气需求略承压，调减公司2026-2028 年归母净利润预期至54.06、59.23、65.08 亿元，同比增长15.5%、9.6%、9.9%。公司 当前股价对应PE 为10.9x、10.0x、9.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：气源获取及价格波动风险、安全经营风险、汇率及利率波动风险。