力诺药包(301188)：玻璃基板加速推进 主业收入快速增长

机构：长江证券
研究员：范超/李浩

　　事件描述
　　公司上半年实现收入6.73 亿，同比增长34.9%；归属净利润0.31 亿，同比下滑24.0%。
　　折合Q2 收入3.53 亿，同比增长58.4%；归属净利润-985 万元，上年同期为44 万元。
　　事件评论
　　耐热放量驱动收入高增，费用扰动致利润。公司上半年收入增长34.93%，分业务看耐热玻璃实现收入4.36 亿，同比增长53.36%，收入高增的主要来源；药用玻璃实现收入2.27亿，同比增长11.72%，2026 年1 月起公司对中硼硅核心产品实施提价，叠加集采定价规则转向“锚点价”，药包主业量价均现修复。分地区看，境外收入2.15 亿，同比增长115.02%，收入占比提升至32.0%；境内收入4.58 亿，同比增长14.81%。盈利能力看，2026H1 实现毛利率22.7%，同比提升1.2 个pct。分拆看，药用玻璃毛利率21.78%，同比提升1.83 个pct；耐热玻璃毛利率22.74%，同升0.40 个pct；境外毛利率27.51%，同升2.92 个pct，高于境内的20.37%。公司期间费率16.7%，同升2.3 个pct，其中销售、管理费率分别提升2.2、0.9 个pct，销售费用因电商相关业务费用较同期增加，管理费用则因股份支付费用增加，研发、财务费率分别下降0.3、0.6 个pct。最终2026H1 归属净利率4.6%，同比下降3.6 个pct；扣非归属净利润0.25 亿，同比下滑13.09%。
　　Q2 收入延续高增，费用等拖累单季转亏。Q2 单季度收入3.53 亿，同比增长58.4%，环比增长10.2%，收入端延续高增。毛利率18.8%，同比提升3.5 个pct，预计同比改善主要为耐热玻璃规模效应及药玻提价贡献。Q2 费用率约21.7%，同比提升2.8 个pct，预计一是电商业务投入及股份支付集中确认；二是巴西、埃及海外基地与玻璃基板中试线推进带来的前期费用化支出增加。最终Q2 归属净利润-985 万元，上年同期为44 万元。
　　RTU 及高端全品类推进，构筑药包新增长引擎。公司RTU 主要面向创新药、生物药、疫苗及美国503B 法案催生的院内药房需求；模制瓶方面，第二台窑炉已点火投产，轻量化产品在降低药厂外包装成本的同时单瓶毛利率具备提升空间。卡式瓶方面，随着司美格鲁肽中国专利于2026 年3 月到期，仿制产能的配套需求有望逐步释放。此外公司巴西生产基地预计今年投入使用，并已在埃及签订建设协议启动筹建。
　　玻璃基板进入中试，客户送样验证推进。依托玻璃新材料中试平台及博士后科研工作站，公司重点布局先进封装基板玻璃、功能微晶玻璃等特种新材料领域。其中先进封装基板玻璃中试生产线已建成，目前正处于产品调试阶段，公司持续优化高纯硼硅玻璃原片配方与成型工艺，现已对部分客户进行送样，并联合下游客户进行验证。公司三十年高硼硅玻璃熔化与成型工艺积累、以及大尺寸窑炉建设经验，是切入先进封装载板玻璃原片环节的核心壁垒；若大尺寸规格客户验证顺利，有望打开算力硬件产业链的第二成长曲线。
　　投资建议：玻璃基板原片核心标的，长期空间可期。考虑中硼硅模制瓶放量、管制瓶及耐热玻璃盈利能力回升，预计2026、2027 年归属净利润1.0、1.8 亿元，PE96、56 倍。
　　风险提示
　　1、新产品扩张不及预期；
　　2、市场竞争加剧。