三峡能源(600905)：量价承压主业经营偏弱 多重因素加剧业绩压力

机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年公司实现营业收入133.57 亿元，同比下降9.36%；实现归母净利润12.19 亿元，同比下降68.05%。2026 年二季度，公司实现营业收入64.09 亿元，同比减少9.83%，实现归母净利润1.79 亿元，同比下降86.94%。
　　事件评论
　　资源及电价双重承压，上半年营收延续回落。2026 年上半年，公司新增并网装机36.12万千瓦，其中风电、光伏和独立储能分别新增9.97、16.15 和10.00 万千瓦，期末控股装机容量达到5269.53 万千瓦。受项目所在区域平均风速下降以及部分地区消纳形势变化影响，公司上半年风电平均利用小时数为1003 小时，同比减少143 小时，风电发电量为242.62 亿千瓦时，同比下降3.19%；虽然装机增长带动光伏发电量同比增长7.07%至148.94 亿千瓦时，但光伏平均利用小时数也同比减少22 小时。整体来看，公司上半年发电量为395.21 亿千瓦时，同比增长0.53%。电价方面，受市场化交易电量占比提高及交易价格波动影响，公司综合平均电价同比下降，在电量基本持平的情况下，风电、光伏收入分别同比下降10.73%和8.05%，共同拖累公司上半年营业收入同比下降9.36%；上半年风电、光伏度电收入分别约为0.377 和0.283 元/千瓦时，同比分别下降3.3 分/千瓦时、4.5 分/千瓦时。
　　新增装机推高成本，多重因素压制业绩。由于并网项目陆续投产推高固定资产折旧及项目运营成本，公司上半年营业成本同比增长10.15%至85.94 亿元，增速明显高于收入，因此毛利润同比下降31.31%至47.63 亿元，毛利率同比下降11.40 个百分点至35.66%。
　　主业经营明显承压的同时，多重因素共同加剧业绩压力：1）费用方面，公司管理费用同比增长18.71%，财务费用同比增长1.69%，其中财务费用增长主要系并网项目投产后费用化利息支出增加；2）公司上半年投资收益为6.51 亿元，同比下降28.85%，其中处置长期股权投资产生的收益为1.16 亿元，同比减少3.51 亿元，主要系上年同期集中转让云南龙陵腊寨等参控股水电公司股权及相关债权，形成较高基数；3）公司上半年其他收益为0.50 亿元，同比减少1.07 亿元，主要是风电增值税政策调整影响，增值税返还由上年同期的1.45 亿元减少至0.41 亿元；4）上半年信用减值损失为4.68 亿元，同比增加24.55%，进一步加剧业绩压力。多重因素综合影响下，公司上半年实现归母净利润12.19亿元，同比下降68.05%；二季度实现归母净利润1.79 亿元，同比下降86.94%，单季业绩压力进一步扩大。
　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.07 元、0.10 元和0.12 元，对应PE 分别为51.28 倍、38.89 倍和30.24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。