阳光电源(300274)：Q2业绩环比向上 积极拓展AIDC新成长曲线

机构：国泰海通证券
研究员：徐强/庞钧文/吴志鹏

　　本报告导读：
　　26Q2 利润环比向上，AIDC 业务有望爆发。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为135.72/181.51/239.80 亿元，EPS 分别为6.55/8.75/11.57 元。公司是全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，AIDC发展带来新的成长曲线，我们认为公司业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司2027 年18xPE，目标价为157.59 元，维持“增持”评级。
　　二季度业绩环比向上。2026 年上半年，公司实现营收309.12 亿元，同降28.99%，归母净利润52.59 亿元，同降32.01%，扣非净利润42.75 亿元，同降42.96%。26Q2 单季度，实现营收153.52 亿元，同降37.33%，环降1.34%，归母净利润29.67 亿元，同降24.08%，环增29.50%，扣非净利润22.43 亿元，同降41.26%，环增10.37%，毛利率38.62%，同增4.9pct，环增5.4pct，净利率19.0%处于较高水平。
　　光储业务保持领先水平。2026 年上半年，光储业务欧洲市场收入占比提升，收入结构得到优化，公司逆变器发货66GW，同比去年减少10GW，主要是国内同比减少14GW，国内出货下降主要是国内光伏装机的下降，海外收入占比在提升，公司在全球维持领先的市场地位。公司正加强分布式储能的布局，2026 年上半年储能发货25GWh，同比增长28%，储能收入154 亿元，同比有所下降，主要是电力储能收入下降，以及中东同比减少52 亿元。公司新设立了面向户用和工商业渠道的独立业务单元，持续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场，快速补齐产品型谱。
　　AIDC 相关业务有望明后年爆发。AIDC 相关的业务将快速成长，目前公司AIDC 配储业务在手订单约2GWh，跟进中项目有十几个GWh。AIDC 电源侧也有重磅产品推出，EnerNeo 系列固态变压器已面向市场供货，公司目前已向客户交付几台 SST ，预计四季度投运，有望率先实现SST800V 直流供电方案在真实算力场景中的带载运行，35kVSST 预计明年上半年完成研发，订单方面，预计四季度逐步接到订单，明年小批量交付，28 年进入大规模交付阶段。
　　风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；产品的开发和应用进展不及预期。