顺丰同城(09699.HK)：B端业务高增 规模效应及AI驱动毛利率改善

机构：申万宏源研究
研究员：王易/闫海/范晨轩

　　事件：顺丰同城发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入117.4 亿元，同比增长14.7%，实现净利润3.49 亿元，同比增长154.9%。业绩符合预期。
　　依托持续增强的全场景服务能力与不断扩大的商家底盘，公司同城配送业务保持高增态势。
　　2026 上半年公司同城配送业务收入达到71.89 亿元，同比增长24%，仍维持较高增速，其中B 端业务实现收入57.22 亿元，同比增长28%，主要得益于公司的全场景服务能力不断提升，客户规模不断扩大，2026 年上半年平台活跃商家数量达到123 万，同比增长44%。
　　另外，公司的场景覆盖能力持续深化，餐饮领域把握行业趋势，以中立第三方身份为连锁品牌提供多渠道订单管理与配送，助力商家降本增效，相关合作收入快速提升。零售端优化前置仓即时配送方案，落地头部生鲜商超合作，商超收入同比增超 50%，同时拓展闪电仓，美妆、生鲜等非餐饮品类增长突出，看好公司同城配送服务收入继续增长。
　　规模效应与"AI+无人"落地推动公司盈利能力改善。26 年上半年公司落地“AI+无人”战略，搭建全场景AI 智能体体系，面向C 端、骑手、内部流程实现全链路提效，打通AI Agent 下单新流量。无人配送网络持续扩张，截至 2026 年上半年，公司无人车网络已覆盖全国 124个城市，运营车辆规模超过 1000 台，月均活跃行程数超 6 万趟。得益于公司规模效应的提升、精益化骑手运营、全链路提质增效及AI 技术应用，公司盈利能力改善，上半年毛利达到8.23 亿元，同比增长20.9%，毛利率为7.0%，同比提升0.3pct。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。26 年上半年公司收入高质量发展，规模效应持续释放，我们维持公司26E 盈利预测，考虑到最后一公里收入放缓、外卖退坡等影响，我们下调27E-28E 盈利预测，预计2026E-2028E 公司归母净利润分别为4.52/6.52/7.87 亿元（原27E-28E 盈利预测为7.55/9.54 亿元），同比分别增长62.72%/44.34%/20.59%，对应PE 分别为15x/10x/8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：即时配送需求下降风险；大客户流失风险；电商平台战略变化；监管政策变化；成本增长超预期。