中国国航(601111)2026年半年报点评：油价压力下 26H1归母净利-22.9亿

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/梁婉怡/卢浩敏/张梦婷

　　公司公布2026 年半年报：
　　1、财务数据：
　　1）26H1：营收892.7 亿，同比+10.5%；归母净利-22.9 亿，上年同期-18.1 亿；扣非-27.9 亿，上年同期-20.0 亿。26H1 汇兑收益6.5 亿。
　　2）26Q2：营收447.3 亿，同比+9.8%；归母净利-40.0 亿，上年同期+2.4 亿；扣非-41.7 亿，上年同期+1.2 亿。26Q2 测算汇兑收益3.5 亿。
　　3）其他收益：26H1 实现其他收益27.8 亿元，同比+15.4%；26Q2 实现其他收益15.5 亿元，同比+25.5%。
　　2、经营数据：
　　1）26H1：ASK 同比+1.7%，RPK 同比+6.8%，客座率84.7%，同比+4.0pct。
　　2）26Q2：ASK 同比-4.1%，RPK 同比+0.04%，客座率84.7%，同比+3.5pct。
　　3、收益水平：
　　1）26H1：测算客公里客运收益0.525 元，同比+2.7%；座公里收益0.445 元，同比+7.9%。
　　2）26Q2：测算客公里客运收益0.550 元，同比+8.2%；座公里收益0.465 元，同比+12.8%。
　　4、成本费用：
　　1）26H1 营业成本888.9 亿，同比+13.4%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本328.0 亿，同比+34.7%；扣油成本561.2 亿，同比+3.9%。座公里成本0.492 元，同比+11.5%；座公里扣油成本0.311 元，同比+2.1%。
　　2）26Q2 营业成本479.0 亿，同比+24.2%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本202.8 亿，同比+73.0%；扣油成本275.7 亿，同比+2.8%。座公里成本0.560 元，同比+29.4%；座公里扣油成本0.322 元，同比+7.2%。
　　3）26H1 三费合计（扣汇）84.4 亿，同比-4.4%，三费率同比-1.5pct；26Q2 三费合计（扣汇）41.9 亿，同比-4.1%，三费率同比-1.4pct。（不含研发费用）5、机队引进：26 年上半年，公司净引进飞机8 架。截至2026 年6 月末，公司机队共拥有飞机972 架。根据公司半年报最新机队引进计划，26-28 年预计净增飞机分别为17 架、31 架、67 架，对应增速分别为1.8%、3.2%和6.6%。
　　投资建议：1）考虑近期油价水平，我们调整预测26-27 年实现归母净利为-52、51、114 亿（原预测为22、87、138 亿），对应26-28 年EPS 分别为-0.25、0.25、0.56 元，27-28 年PE 为23、10 倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，供给端硬核制约。我们维持以单机市值维度给国航定价，参照历史平均单机市值均值，按照26 年末预计机队规模，给予中国国航目标市值1721亿人民币，对应预期目标价8.4 元，目标空间44%。强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。