神州数码(000034)：自有品牌算力业务高速增长 推动公司未来发展

机构：平安证券
研究员：闫磊/黄韦涵

　　事项：
　　公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%。
　　平安观点：
　　公司上半年营收实现快速增长，AI业务表现突出。2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.42%，营收同比快速增长。面向AI 产业浪潮，公司上半年在战略引领下加快转型，各业务板块持续推进产品、服务与解决方案的AI升级，AI 业务（具体包括自有品牌算力基础设施产品业务和数云服务及软件业务）实现营业收入83.0 亿元，同比高速增长74.9%，战略转型对经营增长和业务结构优化的带动作用进一步显现，公司整体经营延续稳中有进、结构向优的良好态势。与此同时，IT 分销及增值服务业务中 AI 生态业务收入达到 306.7 亿元，同比大幅增长 134.9%。公司AI业务表现突出。在利润端，公司上半年实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%，归母净利润同比实现两位数以上增长。
　　公司自有品牌算力业务收入高速增长，并持续迭代升级新产品。自有品牌算力基础设施产品业务是公司在算力基础设施层面的核心布局，也是公司快速切入AI 市场并提升规模和影响力的重要途径。2026年上半年，公司自有品牌算力基础设施产品业务实现收入 65.7 亿元，同比高速增长111.7%；实现税后净利润 8037.8 万元，同比大幅增长 34.9%。公司自有品牌算力业务表现良好。同时，公司持续迭代升级新产品。公司子公司神州鲲泰持续推进超节点和全域算力产品创新，依托“鲲鹏+昇腾”技术路线和灵衢总线推出KunTaiA989 I3 超节点服务器， 以及 KunTaiPoD2000 A3 液冷超节点整机柜，并持续迭代 KunTai R626 K2 训推一体服务器，为大模型训练和推理提供高密度、高带宽、低时延、灵活扩展的系统级算力支撑。此外，随着智能能力逐步向终端和边缘侧下沉，公司推出 KunTai W916 AI 推理工作站，并以计算模组为基础，围绕客　　户具体场景开展定制化产品开发。通过从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，公司进一步完善全域算力产品布局，提升面向不同场景的算力供给，为 Token 规模化生产提供有力支撑。
　　产品能力的持续迭代，推动公司在重点行业和重大项目中取得新突破。2026年上半年，公司先后中标国产智算Token工厂、建设银行超节点服务器等超节点项目，并在中国移动 PC 服务器集中采购、浦发银行金融云信创基础设施扩容、中信银行CANN 生态信创大模型服务器采购等项目中取得重要进展，业务覆盖政企、金融、运营商、互联网等重点行业。神州鲲泰产品正由创新迭代和适配验证加快迈入重点行业规模应用阶段，进一步巩固公司在国产算力市场的竞争优势。当前，我国AI算力市场景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，我国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，受益于我国AI算力市场的高景气度，公司自有品牌算力业务未来将持续高速增长，成为推动公司发展的重要引擎。
　　公司数云服务及软件业务平稳增长，AI应用已在医疗等领域落地。数云服务及软件业务是公司培育核心技术并实现对客户与场景赋能的关键载体。2026年上半年，公司数云服务及软件业务实现收入 17.3 亿元，同比增长 5.4%；实现税后净利润3604.5 万元，同比增长 1.9%。公司数云服务及软件业务上半年实现平稳增长。其中，以神州问学为代表的AI 应用业务在企业 AI 需求增长与行业场景加快落地的带动下保持快速增长，市场拓展、项目交付稳步进行，成为板块培育新增长动能的重要方向。公司依托在数据治理、平台服务、场景交付等方面的长期积累，围绕企业 AI 进入核心流程的关键需求，发布“神州问学 2.0：Agentic Process Workspace”和神州问学SmartClaw，并通过“AI Factory 2.0”打造“轻咨询+AI 快速部署+工程师贴身服务”的创新 FDE（Forward Deployed Engineer，前沿部署工程师）模式，持续强化从平台产品、场景共创到工程化交付的完整能力，加快推动 AI 应用由试点验证走向持续运行和规模复制。当前，公司AI应用已在医疗等领域落地，未来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司AI应用业务的未来发展潜力。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为9.36亿元（前值为9.22亿元）、11.90亿元（前值为11.72亿元）、15.77亿元（前值为15.30亿元），对应EPS分别为0.92元、1.17元、1.55元，对应9月2日收盘价的PE分别为25.7、20.2、15.3倍。2026年上半年，公司营收实现快速增长，AI业务表现突出。公司自有品牌算力业务收入高速增长，并持续迭代升级新产品，未来将成为推动公司发展的重要引擎。公司数云服务及软件业务平稳增长，AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制，未来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌算力业务发展不达预期。公司自有品牌算力产品在政企、金融、运营商、互联网等重点行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌算力业务发展将存在不达预期的风险。