中国东航(600115)2026年半年报点评：油价冲击Q2亏损扩大 国际线量价修复势头延续

机构：国联民生证券
研究员：黄文鹤/张骁瀚/李蔚/陈佳裕

　　公司发布2026 年半年报：2026H1 总收入742 亿元，同比+11%；归母净亏损21.8 亿元（上年同期亏损14.3 亿元），落于预亏区间（净亏损18-24 亿元）；扣非归母净亏损32.0 亿元（上年同期亏损17.6 亿元）。其中26Q2 归母净利润-35.6亿元（上年同期为-4.4 亿元）、扣非净亏损45.2 亿元（上年同期为-6.5 亿元），主因航油价格大幅上涨。
　　Q2 收入延续双位数增长，国际线量价修复是主要驱动。26Q2 总收入372 亿元，同比+11%，上半年客公里收益同比+5.7%，我们测算其中国际航线+9.8%、国内航线+4.6%，国际提价强于国内。2026H1 公司客座率86.9%，同比+2.1pct，国际航线86.6%，同比+4.8pct。公司RPK 同比+4.3%（国际+12.2%），国际线增速高于总体，“三飞”战略下浦东国际中转通道加密、国际航线网络持续拓展，公司国际收益弹性领先行业。此外，公司运力投放总体克制（总ASK+1.7%、国内ASK 同比基本持平），高油价下主动控制投入节奏。
　　成本上涨几乎全部来自油价，处置收益和汇兑部分对冲成本增量。2026H1 公司航油成本292 亿元，同比+36%，其中平均航空油价同比+37%推高航油成本78.5亿元，加油量小幅下降仅节约0.9 亿元，成本上涨几乎全部来自油价而非运行量扩张。汇兑收益和资产处置收益对冲燃油成本增长，人民币升值带来汇兑收益5.9亿元、浦东机场四期征收补偿及房产处置贡献资产处置收益8.1 亿元，叠加债务结构优化下利息支出减少3.4 亿元，财务费用同比-41.2%。根据半年报最新披露，平均航油价格每变动1%影响利润总额约2.9 亿元，我们认为油价仍是下半年盈利弹性的核心变量。
　　资产负债率小幅上升，回购与增持强化市值管理。截至2026 年6 月底公司资产负债率87.7%，较年初+1.0pct，归母净资产354 亿元、较年初-6.2%。公司开展新一轮5-10 亿元回购，控股股东完成10 亿元股份增持，持续强化市值管理。美元兑人民币汇率每升值或贬值1%影响利润总额约1.5 亿元，若人民币延续升值汇兑损益将带来利润增厚。截至2026 年6 月底，机队833 架、平均机龄9.6 年，机队更新换代与航路优化等节油措施持续推进。
　　投资建议：油价冲击造成公司26Q2 亏损扩大，26Q1 扭亏验证供需改善方向，收入端国际线量价修复延续，油价回落后利润弹性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028 年归母净利润至-58.8、56.2、83.1亿元，最新收盘价对应2027-2028 年PE 13、9 倍。中期看供给降速下供需紧张延续、价格弹性将逐渐释放，关注国际线量价改善延续性和国内提价表现、油价中枢与汇率走向。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。