新华保险(601336)：公司将个险和银保设为双核心渠道 助力业绩较好增长

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　事件：新华保险披露2026 年上半年业绩，公司营收和归母净利润分别同比增长18.9%和54.0%至833 亿元和228 亿元，2026 年6 月末归属于母公司股东的股东权益和内含价值分别较2025 年末增长10.8%和7.8%至1236 亿元和3104 亿元，2026 上半年新业务价值同比增长11.9%至69 亿元，年化总投资收益率同比提升0.8pct 至6.7%。公司业绩在较高基数上延续较好增长。
　　点评
　　负债端：公司将个险和银保渠道设为双核心渠道，新业务合同服务边际增速较好1. 2026 上半年公司原保险保费收入同比增长6.9%至1296 亿元，其中价值率较高的十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5 亿元，十年期及以上期交保费占长期险首年期交保费的比重同比提升3.9pct 至8.7%，我们预计公司后续将更重视推动长缴费期限的产品。
　　2. 2026 上半年公司新业务价值同比增长11.9%至69 亿元，新业务合同服务边际（当期初始确认签发的保险合同的合同服务边际）同比增长35.2%至83 亿元，表现较好，我们认为主要是2026 上半年相对有利的利率环境，预定利率的同比下降（保险行业协会推动新一轮人身险预定利率于2025 年8 月末下调）以及投资收益较高带来的服务边际估计变更共同驱动。
　　3. 渠道方面，公司打造强基工程，旨在培育分支机构的强部优组，其中个险渠道方面，个险月均绩优人力同比提升16.2%，个险月均人均综合产能同比提升31.7%，共同驱动个险渠道新业务价值增长20.6%；银保渠道方面，2026 上半年公司将银保渠道上升到战略高度，实现与个险并驾齐驱的"双核心渠道、双核心驱动"，并在顶层设计、资源支持和客户关系深化上做了诸多部署，使得公司银保长期险首年期交保费同比增幅达到32%。
　　投资端：总投资收益率较为理想，基金投资比例提升较为明显1. 截至2026 年6 月末，公司投资资产管理规模超1.9 万亿元，较年初增长3.3%，其中股票和基金规模占总投资资产的比例分别较年初增长1.4pct 和3.0pct 至13.2%和12.4%，基金投资比例提升较为明显。
　　2. 2026 上半年公司年化的总投资收益率同比增加0.8pct 至6.7%,年化的综合投资收益率为6.4%，同比基本持平，保持了较好的投资水平。
　　盈利预测与评级：新华保险2026 上半年将银保渠道上升到战略高度，实现与个险并驾齐驱的"双核心渠道、双核心驱动"，公司在“三端协同”的发展指引下实现了新业务价值和归母净利润的较好增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为381/397/412 亿元，同比增速分别为4.9%/4.3%/3.8%，2026-2028 年每股内含价值为102.6/111.7/121.7元，当前股价对应PEV 估值为0.60、0.55 和0.51 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。