中信金融资产(2799.HK)中报点评：摆脱一次性收益依赖 主业盈利成色提升

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/肖尧

　　公司主业结构持续优化，不良主业内部正由传统重组向收购处置与纾困盘活切换，信用减值损失大幅收敛，资产负债表延续修复，为后续主业扩张提供支撑。
　　投资要点：
　　预计 2026-2028 年，公司归母净利润同比+14.3%/+11.7%/+12.1%至126.7/141.5/158.7 亿元， 对应EPS0.16/0.18/0.20 元，BVPS0.68/0.86/1.05 元。参考可比，我们给与中信金融资产2026E 1.3x PB 估值，按照港币兑人民币0.87588 汇率计算，对应目标价1.01港元，维持“增持”评级。
　　【事件】中信金融资产披露2026 年中报：公司实现收入总额148.94亿元，同比下降52.2%，按同口径剔除投资联营企业初始确认产生的一次性收益后同比增长36.6%；归母净利润68.62 亿元，同比增长11.3%；年化ROAE 升至21.4%，同比提升0.3 个百分点，EPS 为0.075 元。表观收入下降主要源于上年同期一次性收益形成的高基数；在该因素大幅消退后利润仍实现增长。
　　主业增长主要由收购处置和纾困盘活带动，传统收购重组继续压降。不良资产经营分部剔除一次性收益后收入同比增长46.4%。收购处置业务新增收购成本229.47 亿元，同比下降2.5%；实现总收入26.25 亿元，同比增长510.9%。纾困盘活新增投放402.36 亿元，同比增长3.4%；实现总收入105.26 亿元，同比增长149.0%。债转股及特殊机遇股权业务剔除一次性收益后收入增长39.2%；传统收购重组继续零新增，期末账面价值较年初下降13.9%至543.37 亿元。
　　信用减值大幅收敛，是本期利润改善的最核心支撑。上半年公司信用减值损失55.44 亿元，同比下降67.1%，同比少计113.13 亿元；其中摊余成本债务工具减值57.37 亿元，同比下降59.8%，FVOCI债务工具则由计提18.12 亿元转为转回3.09 亿元。期末信用减值准备余额较年初下降6.6%，其中摊余成本债务工具第三阶段减值准备下降4.1%，同期核销52.23 亿元，反映存量风险继续出清。
　　公司对长投收购会计一次性收益的依赖显著下降，但长股投仍是重要利润和资产构成。投资联营企业初始确认产生的一次性收益仅1.39 亿元，同比下降99.3%；所占联营及合营企业业绩仍达110.57亿元，同比增长21.7%，期末联营及合营企业权益余额2883.03 亿元，较年初增长3.2%。
　　风险提示：宏观经济与信用周期波动，政策与监管环境变化，资产质量与回收不确定性，资产估值波动与流动性风险。