格林美(002340)：业绩符合预期 静待镍资源板块盈利修复

机构：中金公司
研究员：于寒/齐丁/王颖东/曲昊源

　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 收入179.87 亿元、同比+2%，归母净利润10.76 亿元、同比+35%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比-33%；其中2Q26 收入80.05 亿元、同比-1%/环比-20%，归母净利润5.54 亿元、同比+92%/环比+6%，扣非归母净利润0.03 亿元、同比-99%/环比-99%，基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　新能源电池材料出货持续增长，盈利能力持续修复。1H26 三元前驱体出货量超6 万吨，其中高镍产品及高电压产品占比90%以上；正极材料出货1.47 万吨、同比+18%，在无人机等新兴市场的渗透率持续提升。盈利能力方面，1H26 新能源材料业务毛利率15.3%、同比+2.16ppt，盈利能力持续改善。
　　镍资源板块盈利承压，主因产量下滑以及原料成本上涨。1H26印尼镍资源项目镍金属出货27,790 吨（含参股产能）、同比-37%，主要由于地质灾害、年度停产检修以及硫磺供应紧张等影响；此外盈利方面，关键原料硫磺成本大幅上涨、导致镍冶炼成本增加，影响镍项目盈利。往后看，截至7 月公司MHP 单日镍产量已超过370 吨，公司下半年镍计划产出6.5 万吨；另外硫磺价格已进入下降通道，我们预计公司镍板块盈利有望逐步修复。
　　前瞻布局新型正极材料，产业化进程加快。超高镍前驱体第二代高比能9 系正极产品实现每月百吨级稳定出货；中高镍攻坚4.48V 及以上超高电压平台，多款新产品进入吨级认证；攻克固态用正极材料及电极界面改性等关键技术瓶颈，实现超致密超高镍前驱体百吨级下线；钠电聚阴离子前驱体产业化进程提速，2Q26 建成年产能 10,000 吨产线，已实现稳定出货。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年镍资源板块盈利承压，我们下调26 年盈利预测18%至19.0 亿元，基本维持27 年盈利预测不变；公司当前交易于17.5/12.6x 26/27e P/E，我们下调目标价20%至7.8 元，对应20.9/15.1x 26/27e P/E 和20%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　下游需求不达预期，原材料价格大幅波动。