青岛港(601298)：集装箱量增贡献增长 液体板块触底改善

机构：长江证券
研究员：韩轶超/韦铖/魏爱晓

　　事件描述
　　2026 年上半年，公司实现营业收入104.6 亿元，同比+10.8%；归母净利润27.6 亿元，同比-2.8%；扣非后归母净利润27.5 亿，同比+2.1%。单二季度看，公司营业收入53.0 亿元，同比+14.6%；归母净利润13.9 亿，同比-3.6%，扣非后归母净利润13.8 亿，同比+4.1%。
　　事件评论
　　量增贡献集装箱业绩增长，集运景气上行带动物流业务。今年前七个月，山东省进出口同比增长4.3%。新兴市场开拓显著，东盟为最大贸易伙伴，占比为19.5%；对俄罗斯进出口同比+44%。上半年，公司协同船公司扩张航线网络，新增集装箱航线15 条；新增1 个内陆港，新开通1 条海铁联运班列，加大陆海联运市场开拓力度。上半年，公司集装箱吞吐量1,822 万TEU（含合营/联营企业），同比+7.0%。通过表内和合营/联营企业的营收计算，上半年单箱收入为284.9 元/TEU，同比基本持平。量增贡献业绩增长，上半年集装箱分部实现净利润15.0 亿元，同比+9.1%。同时，美伊冲突后集运景气上行，上半年公司场站业务、订舱业务和理货业务分别同比上涨+12.5%、+31.4%和+10.9%，贡献利润增量，但考虑到汇兑影响，物流及港口增值服务实现净利润6.6 亿元，同比-1.5%。
　　液体散货触底改善，供应链扰动干散货业绩。上半年，公司完成液体散货吞吐量0.54 亿吨，同比增长8.4%。一方面，受周边码头分流影响导致去年同期基数较低；另一方面，公司积极营销开拓客户和货源。上半年，液体散货分部实现净利润7.8 亿元，同比-13.1%。
　　若考虑到去年同期非经常性损益1.4 亿，液体散货板块触底改善。干散货吞吐量1.18 亿吨，同比-7.5%，主要系供应链成本扰动，致铁矿石、铝矾土、煤炭等货种业务量下降。
　　区别于唐山港直接服务钢铁产业腹地，青岛港干散货业务需要低物流成本支撑。二季度，内贸干散货船运价大幅上行，或增加相关物流成本。煤炭秦皇岛-广州(5-6 万DWT)航线运价录得62.9 元/吨，同比+49.6%。最终，公司干散货实现净利润1.3 亿，同比-59.0%。
　　集装箱板块保持高景气，液体板块至暗时刻已过。展望未来，受益于中国对“一带一路”国家和欧盟等出口增长，我国出口将持续保持韧性，公司集装箱分部预计维持增长。另一方面，国内炼厂开工率提升，或带动液体散货业务量上行。截至8 月28 日，我国独立炼厂和国营炼厂开工率为48.1%和73.9%，较7 月均值环比提升6.1 pct 和3.7 pct，成品油炼厂开工率显著提升，将有助于原油/成品油贸易逐步恢复至美伊冲突前水平。我们预计2026-2028 年公司归属净利润为53.5 亿、57.4 亿、59.3 亿，对应PE 为11.0、10.3、9.9倍，假设全年40%分红比例，对应2026-2028 年股息率分别为3.9%、4.1%、4.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、干散货需求兑现不及预期；
　　2、地缘政治波动风险。