中国神华(601088)：业绩稳健 高分红和资产注入并举

机构：长城证券
研究员：张绪成

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入1893.38 亿元，同比+7.9%；归母净利润287.15 亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润268.95 亿元，同比+10.6%；经营活动现金流净额546.64 亿元，同比+6.1%。分季度看，2026Q2公司实现营业收入1189.41 亿元，环比+69.0%；归母净利润180.48 亿元，环比+69.2%；扣非归母净利润161.83 亿元，环比+51.1%；经营活动现金流净额373.01亿元，环比+114.8%。
　　煤炭销量保持增长，煤价回升改善吨煤盈利。2026H1 公司商品煤产量2.50 亿吨，同比-3.6%；煤炭销售量3.00 亿吨，同比+1.8%，其中自产煤销量2.44 亿吨，同比-3.3%；煤炭综合均价441 元/吨，同比+4.5%，自产煤售价404 元/吨，同比+0.9%。自产煤吨煤生产成本155 元/吨，同比-4.1%，吨煤销售成本235 元/吨，同比-0.6%；吨煤毛利168 元/吨，同比+3.1%，毛利率41.7%，同比+0.9pct。
　　煤化工产品销量增长，毛利同比高增。2026H1 公司主要煤化工产品销量209 万吨，同比+28.2%；煤化工业务实现收入147.24 亿元，同比+32.3%，毛利42.41 亿元，同比+301.2%。分品类看，聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销量分别为107、49、36、16 万吨，同比分别+1.9%、+387.1%、+3.4%、+29.8%；销售毛利分别为25.26、9.81、1.33、1.50 亿元，同比分别+65.5%、扭亏、+137.5%、扭亏。
　　装机规模增长，发售电量同比提升。截至2026H1 末，已商业运营发电机组装机容量7064 万千瓦。2026H1 公司发电量1366 亿千瓦时，同比+5.6%；售电量1280亿千瓦时，同比+5.5%；电力业务实现收入525.06 亿元，同比+4.5%；毛利77.46亿元，同比+1.3%。运输业务方面，自有铁路运输周转量1632 亿吨公里，同比+6.8%；黄骅港、天津煤码头装船量分别为11210、2240 万吨，同比分别+4.2%、+2.8%；航运货运量14200 万吨，同比+10.5%。
　　资产注入进一步扩大经营规模，高股息率凸显红利价值。2026H1 公司完成收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源合计持有的12 家标的公司股权，除晋神能源外，其他11 家标的公司纳入公司财务报表合并范围，煤炭、电力、煤化工及运输等业务规模进一步扩大。11 家并表公司2026H1 合计实现归母净利润68.81 亿元，相当于公司同期归母净利润的24.0%。股东回报方面，2025 年公司现金分红合计418.11 亿元，占归母净利润的79.1%；每股股息合计2.01 元，按　　2026 年8 月28 日股价计算，对应股息率4.22%。公司承诺2025-027 年现金分红比例不低于65%，持续稳定的分红政策凸显公司长期股东回报价值。
　　投资建议：考虑煤价回升推动煤炭业务盈利修复，叠加资产注入显扩充公司煤炭、电力及运输业务规模， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为660.55/702.19/717.00 亿元，同比+25.0%/+6.3%/+2.1%；对应EPS 分别为3.05/3.24/3.31 元。按2026 年8 月31 日股价计算，对应PE 分别为16.0/15.1/14.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，电价下跌超预期，原材料价格波动风险。