软通动力(301236)：硬件业务成第一增长引擎 Q2盈利修复

昨天 00:02

机构：申万宏源研究
研究员：曹峥

　　公告：软通动力发布2026 年中报。2026H1，公司实现营收186.1 亿元，yoy+17.9%，归母净利-2.6 亿元，亏损同比扩大。2026Q2 营收104.9 亿元，yoy+19.6%；归母净利润0.9亿元，yoy+54.7%。业绩符合预期。
　　AI 业务成为新的增长驱动力。26H1，公司AI 相关业务实现收入114.4 亿元，yoy+46.6%，占总营收比重达61.5%。公司持续推进AI 基础设施、计算智能、场景智能及终端智能布局。
　　硬件业务占比突破50%，成为第一增长引擎。26H1 计算产品与智能电子业务实现收入94.8亿元，yoy+40.3%，收入占比首次超过50%：1）终端产品竞争力持续提升。机械革命游戏本国内市场份额达18.0%，稳居行业前三，618 期间稳居四大电商平台前三；2）算力基础设施业务持续突破。软通华方超强A860 A5 智算服务器支持华为950PR 等国产加速芯片，已在多地智算中心批量落地，并中标中国移动服务器集采等项目。
　　软件业务保持稳定，AI 全栈能力持续深化。26H1 软件与数字技术服务业务实现收入89.7 亿元，yoy+0.6%。公司持续推进AI 平台及应用能力建设，北京壹号词元工厂点亮、粤港澳大湾区Token 工厂上线，形成南北双节点协同布局；IDC AI 专业服务排名TOP5，MaaS 平台入选百大AI 产品。
　　盈利能力修复，存货大幅攀升。受低毛利硬件业务占比提升影响，综合毛利率阶段性承压，但硬件业务规模效应逐步显现，硬件业务毛利率同比+2.3pct。26H1，公司存货达107.5 亿元，较期初增长39.4%；经营活动现金流净额-39.5 亿元，主要为支撑备货需求。
　　Token 工厂商业化推进，国际化布局持续突破。北京壹号词元工厂已与头部大模型厂商签署智算服务协议，实现Token 推理服务商业化闭环。公司已设立15 家境外分支机构，组建千人规模国际化团队，持续拓展海外市场。机械革命在美国、菲律宾取得突破；教育终端集采主要在南亚、东南亚、非洲落地；AI 标杆项目已在马来西亚、孟加拉等区域落地。
　　维持“买入”评级。公司大力投AI 研发，硬件产品推广使得销售费用有所增加，我们上调收入预测、下调利润预测，预计2026-2028 年实现收入395、462、538 亿元（调整前26-27年分别为388、439 亿元），实现归母净利润4.4、5.2、6.2 亿元（调整前26-27 年分别为4.8、6.5 亿元），给予其可比公司平均PE 2026E 146.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期；客户IT 预算支出下滑；行业竞争加剧。