上能电气(300827)2026年中报点评：海外光伏高增 在手光储订单饱满 下半年储能交付将起量

机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽

　　核心观点
　　公司上半年收入同比增长30.8%，主要由海外销售快速增长带动，海外收入17.30 亿元、同比+77.0%，占比提升至60.5%。盈利端，26Q2综合毛利率25.5%，环比提升1.9pct，主要因海外光伏毛利率较高所致。上半年汇兑损失1.26 亿元，对利润形成明显扰动。期末合同负债1.39 亿元、较年初翻倍，反映公司在手订单丰富。后续看点在于中东、印度、欧洲光伏、储能市场，下半年将随国内装机高峰到来同步放量。
　　事件
　　公司发布2026 年中报，实现营收/归母/扣非28.58/2.16/1.98 亿元，同比+30.8%/+8.0%/+2.0%；其中26Q2 实现营收/归母/扣非17.87/1.19/1.09 亿元，同比+32.0%/+5.2%/+1.1%，环比+66.8%/+21.4%/+23.3%。
　　简评
　　海外光伏快速增长，收入结构进一步向海外倾斜26H1光伏逆变器收入21.98亿元，同比+39.4%，毛利率23. 3%，同比提升1.2pct，是公司收入增长的核心驱动。地区看， 海外收入17.30 亿元，同比+77.0%，占比60.5%、较上年同期提升15.8pct；中国大陆收入11.28亿元，同比-6.6%。公司已与海外光伏、储能开发商及EPC 客户建立合作，并持续覆盖亚太、中东、非洲、北美及欧洲等市场。
　　储能业务保持增长，PCS 与系统集成布局持续完善26H1 储能双向变流器及系统集成产品实现收入5.99 亿元，同比+6.9%，毛利率27.1%，同比下降0.8pct。公司储能产品覆盖集中式、组串式PCS、系统集成、户用储能电池及光储一体机，适用于电源侧、电网侧、用户侧和微电网等场景；报告期内行业应用亦向数据中心、绿电直连、源网荷储等方向延展。考虑公司储能业务历史发货及收入确认节奏通常集中于下半年，叠加在手中东非、印度项目，下半年收入有望进一步提速。
　　合同负债增加反映下半年需求旺盛
　　期末合同负债1.39 亿元，较年初+104.3%，主要为预收账款增加；存货20.60 亿元、较年初+22.1%，其中原材料增加3. 11 亿元，库存商品增加0.84 亿元。同期应收账款31.91 亿元， 较年初+15.8%。合同负债及存货较年初明显提升，反映公司在手订单及备货需求较为充足，为下半年光储业务交付增长提供支撑。
　　AIDC 相关产品构成远期增长曲线
　　公司持续布局电能质量治理产品，包括中压UPS、有源滤波器、静止无功发生器及动态电压恢复器，可应用于工业、商业及大型数据中心等配电场景。公司明确提出加快布局数据中心　　、绿电直连等增量市场，并依托光伏逆变器、储能PCS 等电力电子技术积累推进数字电能业务。
　　投资建议&盈利预测：
　　预计公司26/27/28 年归母净利润分别为6.6/8.1/9.7 亿元，对应PE 为20.4/16.5/13.9x。公司光伏逆变器与储能PCS 产品具备全球化拓展基础，海外业务占比提升有望持续打开收入空间。
　　风险分析
　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
　　2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。