闰土股份(002440)点评：业绩略超预期 染料盈利全面上行 景气大周期开启

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　投资要点：
　　公司发布2026 年半年报，业绩略超预期。26H1 公司实现营业收入35.85 亿元（yoy+32%），归母净利润为6.27 亿元（yoy+319%），扣非后归母净利润为4.71 亿元（yoy+253%），毛利率28.06%（yoy+8.51 pct），净利率17.65%（yoy+11.99 pct），业绩略超预期。其中26Q2 公司实现营业收入为19.03 亿元（yoy+33%，QoQ+13%），归母净利润为4.43亿元（yoy+335%，QoQ+141%），扣非后归母净利润为3.23 亿元（yoy+262%，QoQ+117%），毛利率32.88%（yoy+12.03 pct，QoQ+10.26 pct），净利率23.52%（yoy+16.25 pct，QoQ+12.51 pct），确认投资收益1.31 亿元，计提资产和信用减值损失0.32 亿元。
　　26H1 染料盈利全面上行，Q2 预计量减价增，看好价格中枢持续上移。26 年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H 酸再现供给端扰动，缺口逐步扩大，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。目前，还原物价格由年初2.5 万元/吨上涨至12 万元/吨，H 酸价格亦由年初4 万元/吨上涨至10 万元/吨。根据百川盈孚数据，26Q2 国内分散染料均价23.16 元/kg（YoY+40%，QoQ+6%），活性染料均价30.76 元/kg（YoY+41%，QoQ+35%）。但26Q2 地缘冲突下油价-涤纶长丝链条价格脉冲式上涨，阶段性影响下游采购需求，预计染料行业销量有所下滑。公司染料年总产能近23.8 万吨，其中分散染料产能11.8 万吨，活性染料产能10 万吨，其他染料产能近2 万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位，同时兼具还原物产能0.8 万吨，2 万吨H 酸产能未来不排除重启，有望充分受益此轮染料大周期。根据公司公告，26H1 实现染料收入26.61 亿元（YoY+48%），毛利7.06 亿元（YoY+125%），毛利率26.52%（YoY+9.04 pct）。子公司层面，26H1瑞华化工（活性染料）实现净利润1.04 亿元（YoY+123%），净利率12.01%（YoY+4.54 pct）；迪邦化工、江苏远征、闰土染料、约克夏（分散染料）合计实现净利润1.56 亿元（YoY+319%），净利率8.18%（YoY+5.35 pct）；嘉成化工（还原物）实现净利润0.36 亿元，同比扭亏为盈。近期中间体高价成交量逐步放大，染料供给端支撑力度强，下游染厂的询价积极性和备货量都有所提升，需求端即将进入旺季，看好产业链价格中枢持续上移。
　　“后向一体化”发展，产业链配套齐全。公司实施“后向一体化”发展策略，向上延伸产业链，完善产业链，降低生产成本，目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。26H1 闰土新材料实现净利润1.30 亿元（YoY+40%），净利率25.27%（YoY+9.83 pct）；闰土热电实现净利润0.59亿元（YoY-22%），净利率23.13%（YoY-5.00 pct）。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为12.07、14.78、18.74 亿元，对应PE 估值分别为13X、11X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；中间体竞争加剧。