毛戈平(01318.HK)：26H1彩妆品类高增 线下同店表现亮眼

机构：天风证券
研究员：何富丽/都春竹

　　毛戈平发布2026 年中期报告：
　　2026H1 收入32.67 亿元/同比+26.24%，归母净利润8.05 亿元/同比+20.26%，经调整利润8.15 亿元/同比+21.27%，经调整净利润率24.95%/同比-1.02pp。
　　彩妆高增领跑，线上线下双渠道协同增长
　　分业务看，2026H1 彩妆19.67 亿元/同比+38.27%；护肤12.12 亿元/同比+11.50%；香氛0.17 亿元/同比+45.98%；化妆艺术培训及相关销售0.72 亿元/同比+6.58%。
　　分渠道看，线下渠道14.68 亿元/同比+19.93%，主要受销售及营销力度加大、品牌曝光度和进店客流提升，以及单柜平均销售额增加带动；线上渠道17.27 亿元/同比+33.21%，主要受电商平台销售及营销活动加强带动。
　　毛利率稳步提升，营销投入阶段性增加
　　2026H1 毛利率84.79%/同比+0.61pp。销售费用率47.44%/同比+2.26pp，主要由于品牌宣传力度及渠道建设投入增加；管理费用率4.45%/同比-0.82pp。
　　底妆矩阵持续升级，核心单品表现亮眼
　　公司持续强化高端品牌定位，产品创新与打造能力进一步显现。截至2026年6 月30 日，公司产品组合已覆盖彩妆、护肤及香氛三大品类，共计493个单品；2026 年上半年开发及升级约80 个新单品。其中，“奢华鱼子气垫”“光感柔纱凝颜粉饼”零售额分别超过人民币2 亿元和3 亿元，“妆前粉衣”上市不足半年零售额即超过人民币1 亿元，体现公司在底妆及妆前产品领域具备较强的产品开发和市场转化能力。
　　全渠道布局深化，线下专柜效率提升
　　公司全渠道销售网络持续扩张，线下终端运营效率明显提升。截至2026年6 月30 日，公司已在全国132 个城市开设466 个品牌专柜，其中自营专柜431 个、经销商专柜35 个；356 个可比自营专柜上半年平均收入由人民币2.8 百万元提升至3.3 百万元，专柜经营质量进一步改善。线上方面，公司持续加强内容建设，线上直销及线上经销业务均实现增长。
　　会员与培训体系完善，生态化经营能力增强
　　公司持续完善会员运营及化妆艺术培训体系。截至2026 年6 月30 日，线上/线下注册会员约1,864/744 万人，总体复购率由2025 年上半年26.8%提升至27.2%；全国已设立10 所化妆艺术培训机构，2026 年上半年招收学员超4000 人，持续强化专业服务及人才培养能力。
　　内容与IP 营销并举，品牌影响力持续扩大
　　公司通过优质内容及国家级IP 合作强化品牌影响力，推出中国国家队“盛彩晶曜”、熊猫基地文创“幻花御境”等系列，并于米兰冬奥会期间入驻“中国之家”提供专业美妆服务，同时举办西双版纳底妆节等体验式活动，进一步强化品牌专业形象、文化辨识度及国际化影响力。
　　盈利预期：展望未来，我们预计公司将持续推进全渠道扩张、产品创新及海外布局，提升品牌影响力。我们预计2026-2028 年收入65.62/81.03/99.81亿元，yoy+29.93%/+23.48%/+23.17%；归母净利润14.96/18.26/22.39 亿元，yoy+24.22%/+22.07%/+22.62%。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、消费复苏不及预期、汇率波动风险等