宝立食品(603170)2026年中报点评：营收增长韧性充足 健康化与双渠道战略深化

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：宝立食品发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收/归母净利润16.02/1.28亿元，同比+16.08%/+10.13%；其中26Q2 实现营业收入/归母净利润8.26/0.63 亿元，同比+16.15%/+7.68%。
　　26H1 公司营收同比增长，各业务板块、区域市场与销售渠道增长态势分化。分产品，26H1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜品配料业务分别实现营收7.4/7.6/0.7亿元，同比+17.0%/+19.0%/-7.8%。复合调味料业务作为公司基本盘，保持稳健增长；轻烹解决方案业务贡献主要增长，系公司多款健康类新品放量，叠加B、C 端多元消费场景拓展拉动；饮品甜点配料业务体量相对较小，营收略有回落。分地区：
　　26H1 公司在华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外区域分别实现营业收入12.4/0.8/1.1/0.3/0.4/0.3/0.2/0.2 亿元， 同比分别+11.1%/+0.9%/+33.0%/-3.8%/+7.6%/+23.1%/+2.1%/+10.8%，华东大本营营收稳健增长。分销售模式：26H1 直销渠道收入13.5 亿元，同比+19.5%；非直销渠道收入2.2 亿元，同比+0.2%。主要系公司深耕传统渠道、巩固核心客户合作以筑牢基本盘，同时把握电商、现代零售等新兴渠道机遇，推出渠道定制化产品组合，持续提升新渠道渗透率。
　　26Q2 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜品配料业务分别实现营业收入3.8/3.9/0.4亿元，同比分别+15.7%/+17.4%/+13.7%。26Q2 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外区域分别实现营业收入6.4/0.4/0.6/0.2/0.2/0.1/0.1/0.1 亿元，同比分别+14.9%/+12.9%/+54.5%/+13.0%/-0.01%/+57.9%/+130.5%/-53.0%。26Q2 直销渠道收入7.1 亿元，同比+21.0%；非直销渠道收入1 亿元，同比-7.2%。
　　截至26H1 末，公司经销商数量为502 家，较26Q1 末净减少8 家。
　　盈利水平小幅承压，费用端销售研发投入加码、管理效率提升。1）26H1 公司毛利率为33.63%，同比-0.05pcts，主要系原材料采购价格波动所致，整体盈利水平保持基本平稳。2）26H1 公司销售费用率为17.07%，同比+1.61pcts，系公司加大新兴渠道拓展与市场推广投入，人员薪酬及相关运营费用相应增加；管理费用率为1.90%，同比-0.46pcts。期间财务费用同比+46.50%，主要系汇兑损益和银行手续费增长所致；研发费用同比+21.93%，系公司持续强化研发投入，研发人员薪酬、研发材料耗用及相关项目支出增加。3）综合来看，26H1 公司销售净利率达8.47%，同比-1.16pcts。
　　26Q2 公司毛利率为33.76%，同比-0.92pcts。期间公司销售费用率为17.00%，同比+0.53pcts；管理费用率分别为1.80%，同比-0.78pcts。综上，26Q2 公司销售净利率为8.10%，同比-1.12pcts。
　　坚持研发创新，新品类与新渠道拓展未来可期。产品端，公司紧扣“健康+”战略，陆续在C 端市场推出双重蛋白鹰嘴豆烩番茄肉酱意面、自律轻食羽衣甘蓝烤鸡冲泡意面、高蛋白三色藜麦鸡排、彩蔬儿童意面等新品，将健康元素与风味优势结合，获得了良好的市场反馈。渠道端，公司坚持“双轨并进”策略，在巩固传统渠道的同时，加速挖掘会员店、折扣店等现代零售业渠道变革机遇，通过品牌效应和渠道定制服务，提升在新渠道的覆盖和份额。产能建设上，公司稳步推进上海金山智能化生产基地建设，项目已签订土地出让合同和产业发展合作协议，未来建成将全面增强公司的智能化制造能力和供应能力，巩固市场竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到26H1 公司双轨渠道协同发力、研发加码的增长逻辑持续验证，同时原材料价格波动下毛利率同比基本持平，渠道拓展带动销售费用阶段性上行，盈利整体变动幅度有限，我们基本维持2026-2028 年公司归母净利润预测分别为2.99/3.54/4.00 亿元（ 较前次预测分别变动-1.70%/-1.24%/+1.06%），当前股价对应2026-2028 年PE 为17x/14x/12x。
　　公司持续扩大产品矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好未来发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。