冰轮环境(000811)：顿汉布什加码马来西亚新基地 订单外溢下海外平台价值有望重估

机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞/袁理

　　事件：2026 年8 月28 日，冰轮环境旗下顿汉布什与SPD 科技谷签署土地买卖协议，拟收购森美兰州新那旺约32 英亩土地，并计划投资约1.72亿林吉特在当地建设新制造基地。项目计划于2027Q1 开工、2028Q1 投产，预计创造最多400 个就业岗位。近年来马来西亚AIDC 及其他高附加值产业持续发展，带动冷源设备需求增长，因此此次布局有望进一步完善公司海外产能结构，强化全球制造+交付能力。
　　AIDC 冷源配置刚性强化，冷机高端化驱动产业链通胀随着AIDC 加速建设，制冷系统已成为保障算力稳定运行的核心基础设施。
　　Rubin 架构虽提高进液温度、扩大自然冷却的适用范围，但并不改变冷水机组的配置逻辑：一方面，算力规模扩张持续推升散热总量；另一方面，高热密度、冗余配置及极端气候约束进一步强化主动冷源的配置刚性。此外，AIDC 对PUE/TCO 要求的持续提升推动冷水机组向更高能效方向发展，产品结构有望由传统螺杆式向更高价值量的磁悬浮离心式切换，带动产业链通胀。
　　海外AIDC 冷机供需缺口延续，扩产+稀缺平台打开成长空间海外冷机龙头约克/开利/特灵AIDC 订单均保持高增，但扩产增速普遍慢于订单增速，供需缺口下订单外溢趋势有望延续。在此背景下，顿汉布什在马来西亚的扩产有望提升订单承接能力，推动AIDC 业务规模及海外市场份额提升。此外，作为冰轮环境旗下稀缺的海外冷机平台，顿汉布什具备成熟的品牌、渠道、认证及项目经验，可有效降低冰轮切入海外高端冷源市场的进入门槛；叠加冰轮在压缩机组、系统集成及国内供应链方面的积累，公司有望持续受益海外AIDC 冷源需求释放，打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到海外AIDC 冷机需求高增、头部厂商扩产速度相对有限，冰轮作为国内制冷龙头，有望凭借体内顿汉布什稀缺品牌+渠道+认证+扩产优势承接外溢需求，业绩弹性&中长期成长性兼备，我们上调公司2026-2028 年归母净利润为8.6（原值8.3）/19.2(原值12.2)/28.5(原值17.0)亿元，当前市值对应PE 分别为45/20/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、海外经营及交付风险等