吉祥航空(603885)：含油收益大幅提升 油价拖累Q2盈利

机构：长江证券
研究员：韩轶超/赵超/张银晗

　　事件描述
　　吉祥航空披露2026 年中报，2026 年上半年公司实现营业收入120.8 亿元，同比增加9.2%，实现归属净利润1.5 亿元，同比下降70.3%；其中，2026 年二季度公司实现营业收入61.0 亿元，同比增加14.1%，实现归属净利润亏损2.9 亿元，同比利润减少4.5 亿元。
　　事件评论
　　运力增速延续放缓，含油收益大幅提升。2026Q2，高油价导致航司的运营边际成本提高，航班取消比例提升；叠加公司面临PW 发动机返厂维修事项冲击较大，停场飞机数量居高不下，导致公司利用率修复节奏放缓，运量增速延续下滑趋势，2026Q2 公司机队规模净增1 架飞机，最终2026Q2 公司ASK 同比增加0.5%，RPK 同比增加1.8%。收益端，客座率同比改善明显，2026Q2 公司客座率同比增加1.1pcts 至87.4%，达到公司历史高位；26Q2 油价大幅上涨推升燃油附加费，行业平均票价水平显著上涨，此外公司洲际航线处于高度景气，显著推升公司整体收益水平，导致26Q2 公司含油客公里收益同比增加12.2%，但2026Q2 下游出行需求相对稳健，而油价接近翻倍式增长，导致航司难以完全传导过高的燃油成本，Q2 公司扣油收益同比仍有显著下降。最终，2026Q2 公司实现营业收入61.0 亿元，同比增加14.1%。
　　航油成本压力凸显，财务费用持续减负。受PW 发动机返厂维修事项影响，公司停场飞机数量维持高位，导致公司利用率修复节奏放缓，非油成本摊薄压力凸显，2026Q2 公司单位非油成本同比增加2.3%，最终2026Q2 录得非油成本33.5 亿元。26Q2 受中东地缘冲突影响，全球原油价格飙升，国内燃油成本价格同比大幅增加90%，航司燃油成本显著增长，测算26Q2 公司单位燃油成本同比增加85.4%。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022 年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，26Q2 公司录得扣汇财务费用2.4 亿元，同比减少0.44 亿元。此外，获益于人民币兑美元中间价的小幅升值，26Q2 公司录得汇兑收益0.2 亿元，贡献盈利支撑。最终，26Q2公司含油收益高增、收入显著改善，但航油成本压力拖累明显，非油成本难以有效摊薄，最终2026Q2 公司实现归属净利润亏损2.9 亿元，同比利润减少4.5 亿元
　　投资建议：被低估的优秀民企，单机市值历史底部。美伊冲突推升全球油价，公司股价显著承压，单机市值处于历史底部。展望未来，美伊和谈持续推进有望缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐步修复。预计公司26-28 年的归属净利润分别为0.5、18.1 与26.5 亿元，27-28 年盈利对应当前股价的PE 估值水平分别为12.6 与8.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；
　　2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；
　　3、资本开支风险。