海油发展(600968)：主业韧性凸显 新兴业务蓄力 高股息价值稳固

机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业总收入230.79 亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润18.68 亿元，同比上升2.11%。单二季度，实现营业收入133.31 亿元，同比增长6.46%；归母净利润12.31 亿元，同比减少0.39%。
　　事件评论
　　毛利率维持较好水平，扣非短期承压，主业经营基本盘稳固。2025 年公司毛利率创2016年以来新高，公司毛利率和净利率分别达到16.09%和7.91%，同比分别提升1.47pct 和0.76pct。盈利能力提升主要受益于能源技术服务业务向好，2025 年该业务毛利率达到19.83%，同比提升2.19pct。2026 年上半年，公司销售毛利率15.56%，同比小幅提升0.23pct，其中能源技术服务业务毛利率同比增长2.23pct；销售净利率8.30%，同比微降0.17pct。扣非净利润同比有所下滑，主要受研发投入加大、部分业务板块盈利波动影响。
　　剔除扰动因素，公司三大板块业务有序开展，整体经营质量保持稳健，为全年经营目标达成打下基础。
　　在巩固核心主业优势的基础上，持续推进多元业务布局，培育新的业绩增长点。LNG 服务、低碳新能源等新兴业务持续发力，为长期成长注入动能。LNG 服务方面，LNG 运输船队规模稳步扩充，新建2 艘LNG 运输船交付运营；海洋石油301、302 加注船投运，持续完善长三角、珠三角LNG 船舶加注网络，加注服务进一步向长江内河延伸同花顺财经。新能源与低碳业务方面，公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比大幅提升，已具备海上风电、光伏、储能、CCUS 工程总承包及运维服务能力，低碳环保与数字化板块收入增速领先整体，第二增长曲线稳步培育。
　　中海油资本开支维持强度，公司作业工作量具备较强保障。海油发展业务集中于油气生产服务环节，业绩与中海油油气生产紧密相关，对油价周期波动具备较强抵抗属性。过往中海油产量上行阶段，公司营收利润同步增长；油价波动环境下毛利率也能够保持相对稳定。2026 年上半年，中海油资本支出同比增长7.6%。中海油油气生产保持稳健，国内海上油气田开发、老油田提质增效项目有序推进，带动公司能源技术服务、设备运维、FPSO运营等业务需求维持基本盘，副产品销售业务利润同样具备支撑。
　　盈利稳健，分红政策持续稳健，积极回馈股东。2025 年度公司向全体股东每10 股派发现金红利1.47 元（含税），合计派发现金红利14.94 亿元（含税），2025 年度分红率38.47%。上市以来公司平均股利支付率36.55%，分红中枢稳步抬升。公司坚持持续稳定的分红导向，在保障资本开支前提下，未来有望继续维持较高分红水平，具备较好高股息配置价值。
　　若不考虑未来股本变动，预计2026 年-2028 年EPS 为0.41 元、0.45 元和0.48 元，对应2026 年8 月28 日收盘价的PE 分别为9.50X、8.83X 和8.21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、国际市场运营带来的风险。