中远海运港口(01199.HK)：业绩好于预期 国内主控码头毛利率提升

机构：中金公司
研究员：王艺璇/刘钢贤/冯启斌

　　1H26 业绩好于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入9.05 亿美元，同比+12.3%，归母净利润2.34 亿美元，同比+28.5%；2Q26 实现收入4.84 亿美元，同比+14.1%，环比+15.1%，实现毛利润1.32 亿美元，同比+16.4%，环比+23.8%，实现归母净利润1.48 亿美元，同比+51%，环比+73%。公司2Q26 业绩好于我们预期，主要因公司二季度确认0.54 亿美元的一次性回拨收益。
　　1H26 公司主控码头及单箱收入增长带动毛利提升，国内控股码头毛利率明显改善，中期每股分红因利润增长同比提升。上半年公司参控股码头权益吞吐箱量同比增长7.0%，其中环渤海、长三角及海外码头增速亮眼，分别同比+6.0%、6.2%和12.4%。
　　1H26 公司主控码头单箱收入同比增长，国内、欧洲区域主控码头分别同比+3.2%、2.1%，主要受益于费率提升及箱量结构优化，其中国内主控码头毛利率同比+2.3ppts，其中天津集装箱码头毛利率同比+7.9ppts，表现亮眼，海外控股码头毛利率同比-3.7ppts，主要因钱凯码头仍处于产能爬坡期。公司中期分红维持40%分红比例不变，每股派息2.36 美分，同比+22.4%。
　　发展趋势
　　我们认为公司有望充分受益于国内沿海集装箱吞吐量增长，看好公司海外业务随产量释放、费率提升带来的长期增长空间。今年以来受益于AI 相关产品贸易增加、中国“新三样”等高端制造产品出口提速，国内沿海港口集装箱吞吐量保持较快增长，我们认为该趋势有望持续；海外方面，我们认为随着秘鲁钱凯码头产量释放、海外区位优势明显的主控码头费率提升等因素，海外业务有望保持长期较快增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年一次性收益及今明两年单箱收入增长有望超预期，我们上调2026 年/2027 年净利润21.69%和5.2%至3.98 和3.7 亿美元。当前股价对应7.1 倍2026 年市盈率和7.6 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，剔除2026 年一次性收益影响，我们上调目标价8.45%至6.16 港元/股，对应2026 年8 倍市盈率和2027 年8.6 倍市盈率，较当前股价有12.82%的上行空间。
　　风险
　　地缘政治变化，全球经济增速下滑。