群核科技(00068.HK)：核心订阅业务稳健 AI新应用加速放量 经调整利润高增

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　【投资要点】
　　收入保持稳健，经调整利润同比高增，成本效率改善带动毛利率提升。
　　2026H1 公司实现收入4.05 亿元，同比增长1.5%；毛利3.36 亿元，同比增长2.5%，毛利率83.0%，同比提升0.9 个百分点，主要受服务器成本下降及运算资源使用效率提升带动。经营亏损821 万元，去年同期亏损794 万元；期内亏损1.46 亿元，同比收窄35.5%，其中包含1.37 亿元赎回负债账面值变动。剔除股份支付、赎回负债账面值变动及上市开支后，经调整净利润5,542 万元，同比增长210.9%，接近2025 年全年盈利水平。
　　分业务看，订阅服务仍为收入基本盘，专业服务增长较快；与此同时，空间智能相关AI 新应用开始形成增量收入。
　　核心订阅业务收入整体稳定，企业客户规模继续扩张，大客户粘性相对较强。截至2026 年6 月末，公司企业客户数48,617 名，上半年净增1,633 名；个人客户数43.41 万名，净增1,189 名。企业客户净收入留存率为96.4%，客户留存率80.6%；其中年收入贡献20 万元以上的大客户达到411 名，大客户净收入留存率101.8%、客户留存率99.0%，对应订阅收入1.80 亿元，同比增长1.9%，并贡献集团46%的收入。核心SaaS 业务整体保持稳定，大客户收入及留存表现相对更具韧性。
　　AI 新应用收入同比增长177%，AI 智能设计、LuxReal 及SpatialVerse逐步进入商业化阶段。2026H1 公司AI 新应用及新产品收入3,100 万元，同比增长177%；2026 年7 月用户及客户日均Token 消耗量约24 亿。酷家乐AI 智能设计平台上半年总订单金额超过2,000 万元，6月MAU 较2025 年12 月增长50%；专业AI 视频创作平台LuxReal于5 月上线，6 月单月注册用户数环比增长超过270%、单月收入环比增长超过470%；SpatialVerse 上半年总订单金额680 万元，并带动专业服务收入增长。
　　空间智能技术栈持续完善，算力、模型及应用三层同步投入。算力端，公司自建GPU 集群2026H1 日均处理约1,290 万项计算任务，上半年资本开支2,760 万元，同比增长124%；模型端，公司空间智能大模型于2026 年5 月完成生成式AI 服务备案，并已开源空间语言模型和空间生成模型；应用端，Aholo 空间智能平台向外开放空间重建、理解、生成及编辑等能力，并支持API 与SDK 调用。同期公司研发开支1.60 亿元，同比增长6.8%，主要受模型训练基础设施投入及股份支付增加影响，研发人员占员工总数约42%。
　　海外收入保持增长，上市后资金储备明显增强。2026H1 境外市场收入3,693 万元，同比增长11%，主要由Coohom 在韩国、东南亚、印度、美国及日本等市场持续本地化及用户采用推动，目前Coohom 支持18种语言。截至6 月末，公司流动资金16.48 亿元，较2025 年末增加12.54 亿元；公司4 月完成港股上市，扣除资本化上市开支后IPO 所得款项净额约11.71 亿元。募集资金主要计划用于国际化扩张、产品功能及新产品开发、国内销售推广、核心技术与基础设施投入以及营运资金。
　　展望后续，公司将继续围绕3D 数字资产、世界模型及AI 应用推进空间智能战略。2026H2 公司计划进一步探索高清三维重建软硬件一体化产品，持续积累3DGS 及PBR 数字资产；加快世界模型由“静态空间生成”向“可交互空间生成”迭代，进一步向空间智能L4 阶段推进；同时加快LuxReal、AI 智能设计平台等AI 新应用增长，并推动空间智能能力在空间设计、文娱传媒、智能体训练、文博文旅、工业数字孪生及游戏等场景落地。
　　【投资建议】
　　我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 9.3、10.9、13.1 亿人民币，分别同比增长13.68%、17.36%、19.44%；公司归母净利润分别为0.72、1.84、2.92 亿人民币，分别同比增长116.83%、155.46%、58.96%；首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　空间智能及世界模型技术迭代不及预期；AI 新应用商业化进展不及预期；核心订阅业务增长不及预期；大客户续费及净收入留存率下降；海外市场拓展不及预期；算力及模型训练投入超预期