扬农化工(600486)：销量提升带动营收及利润同比增长

机构：天风证券
研究员：唐婕

　　事件：扬农化工发布2026 年中报，2026 年上半年实现营业收入66.06 亿元，同比增长5.97%；归属于上市公司股东的净利润7.90 亿元，同比下降1.99%；扣除非经常性损益后的净利润7.88 亿元，同比下降1.05%。按4.04亿股总股本计算，实现每股收益1.96 元，每股经营现金流3.56 元。
　　第二季度实现营业收入31.39 亿元，同比增长4.87%、环比下降9.47%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长3.20%、环比下降5.96%。
　　原药量价齐升，成为收入和毛利增长的核心来源公司上半年原药、制剂、贸易业务分别实现收入40.84、11.01、12.74 亿元，同比分别变化+4.29、-0.69、-0.14 亿元；分别实现毛利11.62、2.40、1.07亿元，同比分别变化+1.30、-0.73、+0.02 亿元。公司整体实现毛利15.20亿元，同比增加0.47 亿元，毛利率23.0%，同比下降0.6 个百分点。公司原药销售规模显著增加，公司上半年原药、制剂业务分别实现产量6.47、2.18 万吨（同比分别增加0.70、减少0.36 万吨）；销量6.15、2.41 万吨（同比分别增加0.48、减少0.40 万吨）。分季度看，Q1、Q2 原药业务分别实现产量3.36、3.11 万吨（同比分别增加0.41、0.29 万吨），销量3.24、2.91万吨（同比分别增加0.37、0.11 万吨）。从价格上看，公司原药上半年销售均价为6.64 万元/吨，同比上涨3.0%，制剂销售均价为4.56 万元/吨，同比上涨约9.5%。
　　费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为1.05、1.98、1.89 亿元，分别同比增加0.06 、减少0.24 、增加0.22 亿元； 分别对应费用率1.6%/3.0%/2.9%。而财务费用由去年同期的-0.37 亿元转为0.21 亿元，增加约0.58 亿元，主要受汇率波动带来的汇兑损失影响（上半年损失5212 万元，去年同期收益373 万元）。此外，公司所得税率同比提升1.8 个百分点到17.2%。
　　辽宁优创由产能爬坡转向利润兑现
　　辽宁优创上半年实现收入9.29 亿元，同比增加68.3%；实现净利润0.62 亿元，而上年同期净利润仅39 万元，已成为公司上半年最明确的利润增量。
　　公司披露，优创一期一阶段产能得到有效释放，二阶段产品调试已产出合格产品；同时二期项目开始启动报批。
　　盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为16.8、19.3、20.9 亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。