南山智尚(300918)：锦纶业务快速增长 逐步扭亏为盈

机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 年业绩：收入11.81 亿元，同比+62%；归母净利润0.72 亿元，同比-4%。其中2Q26 收入6.12 亿元，同比+66%；归母净利润0.41 亿元，同比+9%。1H26 业绩符合我们预期。
　　传统业务精纺呢绒与服装恢复增长，盈利表现分化。1H26 传统业务收入6.31 亿元，同比+13%。其中精纺呢绒收入同比+14%至3.90 亿元，毛利率同比+0.7ppt 至39.0%，收入及盈利能力均有所改善；服装业务收入同比+11%至2.41 亿元，毛利率同比-6.9ppt 至30.5%，主要因部分订单单量大、毛利率较低。
　　新材料业务收入快速放量，锦纶2Q26 实现盈利拐点。
　　超高纤维方面，1H26 收入同比+29%至1.13 亿元，产能利用率同比+5.2ppt 至102.3%，保持满产状态；我们估计销量约1975 吨，单价约5.7 万元/吨，毛利率同比-6.2ppt 至21.0%，净利率下滑至约9%。
　　锦纶方面，产能爬坡稳健，1H26 收入4.20 亿元，毛利率7.6%，产能利用率由2025 年的33.9%提升至58.6%。我们估算1H26 PA6 销量约2 万吨，单价约1.6 万元/吨；PA66销量约2000 吨，单价约4.6-5.0 万元/吨，净利润率更高。
　　我们预计2Q26 实现单季度盈利，随着产能利用率提升、良率优化及高附加值PA66 订单放量，2H26 具备成长空间。
　　发展趋势
　　我们预计2H26 公司增长重心仍在新材料业务，锦纶产能利用率有望进一步提升，规模效应推动单位折旧摊薄，同时PA66 等高附加值产品占比提升有望带动盈利能力环比改善，有望打开中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27 年盈利预测1.6/2.0 亿元，当前股价对应2026E/27E 34x/27x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到板块估值回落，下调目标18%至13.85 元，对应2026E/27E 44x/35xP/E，较当前股价有30%上行空间。
　　风险
　　新材料业务进展不及预期，订单不及预期，竞争加剧