韵达股份(002120)：Q2件量降幅收窄 反内卷驱动盈利改善

机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文

　　事件描述
　　韵达股份披露2026 年中报：2026H1，公司实现营业收入264.4 亿元，同比增长6.5%；归母净利润10.0 亿元，同比增长88.8%；扣非归母净利润9.3 亿元，同比增长105.7%。2026Q2，公司实现营业收入138.6 亿元，同比增长9.6%；归母净利润5.1 亿元，同比增长146.3%；扣非归母净利润4.8 亿元，同比增长229.7%。
　　事件评论
　　Q2 件量降幅明显收窄，单价修复推动单票毛利改善。 2026Q2，公司完成快递业务量65.5亿件，同比下降1.5%，较Q1 同比下降6.0%明显修复；市占率环比提升0.4pct 至12.4%，但同比仍下降0.8pct。Q2 快递业务收入同比增长7.7%至137.0 亿元，单票快递收入同比增长约9.4%至2.09 元，量降价升特征明显。受益于价格改善，Q2 公司毛利率同比提升1.9pct 至7.8%，单票毛利由去年同期约0.11 元提升至约0.16 元，改善约0.05 元，行业“反内卷”带来的价格修复已逐步向利润端传导。
　　费用率显著下降，核心盈利修复明显。2026Q2，公司期间费用同比下降21.2%至3.8 亿元，期间费用率同比下降1.07pct 至2.74%，其中管理、研发、财务费用分别同比下降22.6%、30.9%、27.8%，精细化管理成效和经营效率改善持续显现。最终Q2 归母净利润同比增长146.3%至5.1 亿元，扣非归母净利润同比增长229.7%至4.8 亿元，单票扣非净利润同比增长235%至0.073 元。尽管利润同比高增部分受去年同期低基数影响，但单票毛利、费用率及扣非利润同步改善，表明本轮盈利修复并非单纯基数效应。
　　经营现金流明显改善，资本开支同比回落。2026Q2，公司经营活动净现金流同比增长26.3%至10.4 亿元，购建固定及无形资产支出同比下降24.1%至6.5 亿元，对应单季度自由现金流约4.0 亿元。2026H1，公司经营活动净现金流达到16.3 亿元，同比增长60.7%，而资本开支约10.2 亿元，同比下降约11%，自由现金流由去年同期的净流出转为约6.1亿元净流入。伴随盈利能力修复及资本开支节奏趋稳，公司现金流质量明显改善。
　　“反内卷”政策有望持续深化，量利再平衡推动盈利稳增。当前公司经营策略逐步转向价格、服务质量及盈利能力的综合平衡。Q2 件量同比降幅已由Q1 的6.0%明显收窄至1.5%，市占率亦环比回升；进入三季度，7 月公司业务量同比转正0.5%，单票收入同比增长12.0%，价格修复趋势延续。展望后续，若行业价格纪律保持稳定，伴随公司件量逐步修复，价格改善、成本优化与规模效应有望共同推动利润稳健增长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.7/23.6/26.6 亿元，对应PE 分别为9.4/8.2/7.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业价格竞争加剧；
　　2、宏观需求修复不及预期；
　　3、油价及人工成本大幅上行。