苏泊尔(002032)：内销收入逆势增长 新品有望支撑盈利改善

机构：光大证券
研究员：洪吉然

　　事件：公司发布2026 中报：26H1 公司实现营收114.1 亿元，同比-0.6%，其中26Q1 营收同比+1.7%，26Q2 同比-2.9%；归母净利润为8.7 亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润为8.4 亿元，同比-7.4%。
　　点评：
　　外销承压，内销逆势增长：分区域看：26H1 公司内销收入78.7 亿元，同比+1.4%。
　　内销在行业下滑、国补退出的情况下小幅增长，主要得益于产品结构升级及钛系列新产品的优良表现。外销收入35.4 亿元，同比-4.7%。公司与赛博（SEB）持续推进产品、研发及全球市场协同，受海外需求疲软及赛博订单减少影响，26H1外销收入略承压。分产品看：26H1 烹饪电器营收44.7 亿元，同比-4.7%；炊具及用具营收33.3 亿元，同比+5.3%；食物料理电器营收19.1 亿元，同比-1.8%。
　　渠道方面，天猫、拼多多及抖音渠道保持增长，京东受前期国补高基数影响有所下滑；线下通过O2O 及即时零售缩窄传统渠道降幅。整体来看，26H1 收入基本稳定，内销增长及炊具业务增长对冲了部分烹饪电器、食物料理电器及外销下滑的影响。
　　26H1 毛利率稳健，归母净利率小幅下滑：26H1 整体毛利率24.2%，同比+0.6pct；归母净利率7.6%，同比-0.6pct。分区域看：内销毛利率28.9%，同比+1.2pcts；外销毛利率13.8%，同比-1.2pcts。费用率方面：26H1 销售/管理/研发费用率分别为10.9%/1.6%/1.9%，同比分别+0.9/-0.2/+0.0pct，其中销售费用率受线上竞争加剧影响而增加。分产品看：烹饪电器毛利率26.1%，同比+2.6pcts；炊具及用具毛利率25.8%，同比+0.3pct，基本保持稳定；食物料理电器毛利率17.3%，同比-3.0pcts，对盈利有所拖累。
　　差异化新品持续推进，产品升级有望支撑盈利改善：公司推出的纯钛炒锅、热风纯钛零涂层电饭煲等新品表现较好，同时推出聚能澎湃电蒸锅、120kPa 超高压电压力锅等产品，持续巩固核心品类竞争优势。新品由单一功能升级向材质升级、技术突破和场景创新延伸，有助于提升产品价值及优化产品结构。
　　盈利预测、估值与评级：苏泊尔是国内明火炊具行业龙头，内销渠道与产品优势稳固，外销依托与SEB 合作打开空间，长期来看业绩有望维持稳健增长。考虑到26H1 公司外销承压，我们下调公司26-28 年归母净利润预测为20/22/23 亿元（较前次预测分别下调9%/8%/12%），现价对应PE 为16、15、14 倍，维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，SEB 订单不及预期，国内市场竞争加剧。