中国国航(601111)：油价骤增侵蚀利润 投资收益与汇兑收益部分对冲

机构：申万宏源研究
研究员：王凯婕/闫海/罗石

　　事件：中国国航发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入892.68 亿元，同比+10.54%；实现归母净利润-22.86 亿元，同比增亏4.80 亿元。公司此前发布业绩预告，预计归母净亏损21 亿元至26 亿元，实际归母净亏损略好于中枢（-23.5 亿元），业绩符合预期。其中Q2 公司营业收入为447.32 亿元，同比+9.8%；归母净利润-40.00 亿元，上年同期为盈利2.38 亿元，由盈转亏。
　　客座率明显提升，国际线量价齐升贡献主要增量。客运方面，26 H1 公司实现客运收入803.30亿元，同比+9.75%，其中国际线227.08 亿元，同比+18.07%。26H1 公司ASK 同比+1.75%（国际线+4.11%，中国内地线+0.84%，中国港澳台线-0.73%）。受益于供需优化与精细化管理，26H1 公司客座率84.74%，同比+4.02pct，其中国际线客座率83.71%，同比+7.25pct，中国内地线、中国港澳台线分别同比+2.60pct、+5.54pct。收益方面，公司加强量价把控，H1 客公里收益0.5247 元，同比+2.74%（国际线+3.58%、中国内地线+2.32%、中国港澳台线+7.33%），提升与燃油附加费征收有关。货运方面，H1 货邮运输收入43.45 亿元，同比+21.46%，每货运吨公里收益同比+17.06%，货运运价涨幅显著高于客运。
　　油价大幅上涨成本承压，国泰投资收益与汇兑收益部分对冲。26H1 公司营业成本同比+13.45%，主要受Q2 航油价格大幅上涨影响。26H1 公司单位座公里营业成本0.49 元，同比+12%，单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅同比+2%。26H1 公司毛利率0.43%，同比-2.55pct，其中客运毛利率转负至-0.88%。费用端，26H1 公司财务费用为17.22 亿元，同比-31.30%，其中录得汇兑净收益6.52 亿元，同比多增4.75 亿元。26H1 公司投资收益17.66 亿元（同比+29%），其中确认国泰航空投资收益11.97 亿元。综上，26H1 公司归母净利率为-2.6%，同比下降0.3 个百分点。
　　油价扰动短期盈利，运力扩张锚定长期方向。2026 年2 月末以来油价大幅上涨，公司可通过燃油附加费等方式将成本部分传导至收入端（H1 客公里收益同比转正），且中欧航线高票价也更利好公司，若油价回落至冲突发生前水平，公司盈利将显著提升。2026 年7 月，公司董事会审议通过引进15 架A350-900（国航）及40 架A320NEO 系列（深航）的议案，并与空客正式签署购置协议，为中长期运力增长锚定方向。
　　投资分析意见：考虑油价影响冲击，上调26 年油价增速假设至35%（原20%），下调26-28 年归母净利润预测至-23/58/112 亿元（原10/107/144 亿元）。公司短期盈利能力受油价影响，但行业供需向好趋势不改，公司单机市值已处于历史底部，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。