中集车辆(301039)：营业收入稳健增长 星辰计划元年战略转型深化

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/马博硕

　　核心观点
　　中集车辆公布2026 年半年报，上半年实现营收107.37 亿元，同比增长10.09%，营收逆势增长创同期历史新高；归母净利润3. 34亿元，同比下降17.04%，利润端受外部宏观因素冲击及战略投入加码双重影响阶段性承压。全球半挂车业务基本盘稳固，星链半挂车中国市场占有率连续七年保持第一；全球南方市场成为核心增长引擎，海外营收同比大幅增长34.08%。公司于2026 年正式启动"星辰计划"战略，前瞻布局纯电动头挂列车、智能冷藏及数字孪生制造等高景气新赛道，核心技术实现突破并已落地规模化订单，第二成长曲线逐步成型，叠加智能制造整体转型与全球南方市场产能释放，为公司长期成长打开全新空间。
　　事件
　　中集车辆公布2026 年上半年业绩，营收实现稳健增长， 利润短期承压。2026 年上半年公司实现营收107.37 亿元，同比增长10.09%；归母净利润3.34 亿元，同比下降17.04%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比下降13.13%，在商用车行业整体承压背景下凸显龙头韧性。
　　简评
　　营收逆势增长，全球南方市场成核心增长引擎
　　2026 年公司上半年实现营收107.37 亿元，同比+10.09%， 环比+31.05％；归母净利润3.34 亿元，同比-17.04%，环比+12. 74%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比-13.13%，环比+10.06%。业绩增长核心源于高价值品类推出全新产品系列、生产组织结构性改革有效提升产品竞争力。市场拆分来看，全球南方市场营收同比增长34.08%，欧洲市场增长5.83%，海外属地化布局成效显著；中国市场营业额49.81 亿元，同比增长13.57%。
　　全球半挂车业务底盘稳固，多区域协同发力
　　1）上半年公司生产和制造各类半挂车约6.29 万台。星链半挂车生产44,481 台，依托星链计划成熟运营基础，核心生产效率继续提升，中国市场占有率连续七年保持全国第一。星链液罐车·粉罐车生产7,891 台，月度产量较2025 年最高月份提升20%，产能释放节奏持续加快。2）欧洲业务SDC 半挂车/LAG 液罐车生产3, 530台，较2025 年同期增长约7.3%，产量恢复但区域市场表现仍有分化，英国市场需求偏弱，欧洲大陆呈现从低基数温和改善的迹象。3）北美业务Vanguard GT Holding 生产6,988 台，北美半挂　　车市场仍处于周期调整阶段，2026 年第二季度货运价格和装备订单出现边际改善。
　　盈利能力阶段性承压，费用管控与研发投入并重1）上半年毛利率14.44%，同比-0.57pct；净利率3.32%，同比-0.87pct。毛利率下滑主要有三方面原因：地缘政治冲突导致铝合金、不锈钢等原材料价格大幅上涨，而上游涨价向下游传导不够充分；海运费上涨及交货不确定性增加，影响全球南方市场的出货节奏；内部效率提升存在漏损。2）期间费用率8.95%，同比+0.49pct，其中管理费用同比+15.99%，核心源于星辰计划组织优化及全球属地化团队建设的一次性投入；研发费用同比+23.35%，反映公司在智能制造、EV-RT 核心技术及数字孪生等领域的前瞻性布局。
　　星辰计划元年战略全面铺开，EV-RT 商业化加速落地1）2026 年是"星辰计划"启航之年，EV-RT 生态圈取得实质性进展：工程型EV-RT 头挂列车完成可靠性试验与性能试验验证，整体能耗显著低于电动牵引头与非电动挂车的组合；物流型EV-RT 纯电动头挂列车平台及原型车研发完成，计划于9 月汉诺威国际车展全球首发；"EV-RT 星链"纯电动头挂列车实现规模化销售，"EV-RT 星火"纯电动水泥搅拌车实现销量1,482 台；全球首家EV-RT 体验中心在广西崇左落成，实现产品价值与用户体验的闭环。2）DTB 上装业务方面，上半年销量和营收稳健增长，核心产品市场占有率进一步提升。搅拌车生产组织结构性改革初见成效，整合洛阳和芜湖两地产能，经营质量明显提升；渣土车变革同步启动。EV-DTB 新能源产品销量增长显著，EV-DTB 渣土车上装和EV-DTB 搅拌车上装交付持续增长。
　　智能制造与全球化布局持续深化，长期成长看点清晰1）智能制造方面，公司已完成基于新业务流程的CRM 系统建设，完成部分工段的数字化孪生建设， 并规划了焊接和涂装等重点工序的智能化项目，预计将显著提升工时效率、生产节拍和生产质量。2）全球化布局方面，公司持续深化"国内核心零配件生产及供应链+海外市场当地总装加售后服务"的深耕本土模式，已在东南亚和澳洲积累成功经验，并复制到东非、南非等市场，同时积极规划向北非、中亚和中东等市场的投资。3）全价值链生态圈方面，公司将继续扩大在渠道、供应和创新三方面的伙伴关系建设，深化与部分优质伙伴的"全球性和多层次"合作关系，真正落地星辰计划下的"全价值链"运营模式。
　　投资建议：公司聚焦全球半挂车及专用车核心赛道，全价值链运营能力与全球化产能布局稳步推进， 全球市占率有望持续提升。高附加值产品持续渗透，将对冲国内专用车周期波动影响；叠加海外业务逐步恢复、全球南方市场属地化深耕持续突破，单车价值与份额扩张有望持续兑现。与此同时，公司前瞻布局纯电动头挂列车、智能冷藏及数字孪生制造等高景气新赛道，为公司长期成长打开全新空间。
　　风险分析
　　1）全球半挂车行业周期波动风险：公司全球半挂车业务为核心收入来源，占总营收比重超过70%。半挂车行业景气度与全球宏观经济、物流运输需求及货运价格高度相关。北美半挂车市场仍处于周期调整阶段， 欧洲市场需求呈现分化态势，英国市场偏弱，欧洲大陆仅从低基数温和改善。若全球经济复苏不及预期或主要市场需求持续疲软，可能导致公司订单减少、产能利用率下降，进而影响营收和利润水平。
　　2）原材料价格波动及海运费风险：公司生产所需钢材、铝材等大宗商品价格受国际市场影响较大。2 0 2 6 年4 月美国232 条款关税调整后，铝生产价格指数自2025 年1 月以来已飙升57.8%。若原材料价格持续高位运行或海运费再次大幅上涨，而公司无法通过产品调价或成本优化完全消化，将直接影响盈利能力。
　　3）国际贸易政策及关税风险：公司业务覆盖全球多个区域，国际贸易政策变化构成重要风险。美国可能对进口自中国的厢式半挂车组件按最终税率征收反补贴税和反倾销税，推高美国厢式半挂车的供应链成本。公司虽已推进美国工厂产能升级以降低影响，但关税政策、贸易救济措施及跨区域供应链成本变化仍对采购、定价和盈利带来持续不确定性。
　　4）行业竞争加剧风险：国内半挂车及专用车市场竞争激烈，同质化竞争问题突出。公司虽连续七年保持中国半挂车市场占有率第一，但若行业价格战持续，新进入者不断涌入，可能导致产品价格承压、盈利空间受到挤压。同时，全球南方市场随着公司属地化布局推进，也可能面临当地竞争对手及国际巨头的激烈角逐。
　　5）新能源业务拓展不及预期风险：公司EV-RT 生态圈及新能源专用车业务处于快速拓展阶段，但新能源商用车领域面临技术路线不确定性、政策调整风险及市场竞争加剧等多重挑战。政策变化可能影响终端需求，若新能源业务订单转化效率不及预期，可能影响公司长期增长潜力。
　　6）海外工厂运营与地缘政治风险：公司在北美、欧洲、东南亚、非洲等多地设有生产与组装基地，海外运营面临当地用工成本高、生产变更难度大、文化差异及法律法规遵从等挑战。地缘政治冲突可能导致供应链扰动。此外，公司向全球南方市场的属地化运营模式尚处于拓展阶段，若部分市场出现政局动荡、政策突变或经济恶化，可能对海外投资回报及业务连续性造成不利影响。