旭升集团(603305)：汽车业务毛利率回落 储能业务表现亮眼

机构：光大证券
研究员：倪昱婧

　　1H26 业绩披露：1H26 收入同比+15.8%至24.3 亿元，毛利率同比+0.9pcts 至22.7%，销管研费用率同比+0.4pcts 至10.3%，归母净利润同比+18.5%至2.4亿元；其中，2Q26 收入同比+15.1%/环比-0.8%至12.1 亿元，毛利率同环比-0.3pcts/-0.6pcts 至22.4%，销管研费用率同环比+1.7pcts/+2.7pcts 至11.7%，归母净利润同比+7.6%/环比-9.6%至1.1 亿元。
　　汽车业务毛利率回落，储能业务表现亮眼：按业务拆分来看，1H26 汽车类业务收入同比+13.8%至19.4亿元（总收入占比80%）、毛利率同比-1.4pcts 至16.6%，储能业务收入约2.9 亿元（总收入占比12%），毛利率约46.4%。2Q26 业绩环比回落主要受汽车类毛利率承压、费用率抬升、以及汇兑等因素拖累。
　　国资赋能开启新征程，主业与新兴赛道加速推进：我们判断，旭升已逐步形成以汽车零部件业务为基本盘、以储能业务为新增长驱动力、以具身智能业务为重点发展方向的战略定位。1）主业与新兴赛道定点持续落地：公司新能源汽车业务稳固基本盘，产品矩阵日益完善、积极开拓新平台/新车型项目定点；储能业务快速增长，电池外壳、散热结构件批量供货全球头部储能客户；机器人业务积极推进，聚焦执行器壳体、躯干结构件等核心部件，已取得国内外多家头部机器人公司的项目定点（镁合金轻量化部件实现小批量送样）。2）国内+北美+东南亚全球产能布局逐步完善：墨西哥工厂处于产能爬坡期、泰国工厂即将投产，国内+北美+东南亚的全球产能布局进一步完善。3）国资入主有望重塑公司治理与资源格局：2026 年4 月公司完成控制权交割，控股股东变更为广州工控集团，实际控制人变更为广州市人民政府，广州工控及其一致行动人持股27.05%，民营龙头迈入国资赋能新阶段，资源协同与抗风险能力显著增强。我们判断，旭升是产业链内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的零部件供应商，镁合金半固态注射成型技术实现突破，已在机器人关节与汽车结构件落地应用，看好公司主业稳步推进+新兴业务逐步兑现的增长前景。
　　维持“买入”评级：鉴于需求承压+竞争加剧，我们下调2026E-2028E 归母净利润至4.9/5.8/6.7 亿元（vs. 此前预测约5.1/6.1/7.2 亿元）；长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户销量增长不及预期、海外新工厂爬坡进度滞后、汇率波动、原材料价格波动、储能业务进展不及预期、机器人业务进展不及预期。