裕同科技(002831)：扣除股份支付影响后净利润稳健增长 期待N业务逐步放量

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭

　　公司发布2026 年半年报。公司2026H1 实现营业总收入82.14 亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75 亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比-1.50%。
　　2026H1 公司扣除股份支付影响后净利润为6.36 亿元，同比+11.82%。单Q2 来看，公司实现营业总收入44.21 亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29 亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比-3.83%。
　　公司持续推进“1+N+T”战略，收购华研科技加速切入AI 液冷产业链，新业务有望逐步贡献增量。报告期内公司完成华研科技51%股权收购，华研科技自2026年4 月起纳入合并范围。华研科技具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D 打印、冲压、压铸等精密金属加工能力，在AI 液冷领域重点布局快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM 部件等核心组件，有望依托裕同已有海外头部科技客户资源加快业务拓展。同时，公司通过仁禾智能、华宝利、裕同新材等主体布局AI 眼镜、机器人软质材料、AI 音箱、机器人EMS 及轻量化精密结构件等方向，持续培育第二增长曲线。
　　传统包装业务整体保持稳健，包装配套产品及海外市场贡献主要增量，全球化布局持续完善。公司2026H1 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入52.56/15.34/6.04 亿元，同比-3.74%/+18.24%/+3.40%，包装配套产品保持较快增长。分区域来看，公司国内/国外分别实现营业收入49.62/32.52 亿元，同比-4.78%/+8.97%，海外收入占比从2025H1 的36.41%提升至2026H1 的39.59%。公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局；截至2026 年6 月末，公司已在全球 11 个国家、40余座城市设有 40 多个生产基地及 4 大服务中心。报告期内，公司通过收购匈牙利 Gelbert 包装公司，成功拓展欧洲市场，全球化交付能力进一步完善。
　　毛利率同比提升，我们认为主要为产品结构优化、区域结构优化带动。公司2026H1毛利率25.01%，较上年同期变化+2.24 个pct；单Q2 公司毛利率约24.96%，较上年同期变化+1.61 个pct。
　　销售及研发费用率保持平稳，员工持股计划股份支付及汇率波动对管理、财务费用形成阶段性扰动。2026H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为　　2.84%/7.10%/4.72%/1.52%，较上年同期分别变化-0.06/+0.44/+0.09/+2.00 个pct。其中管理费用率提升主要受到股份支付费用影响；财务费用率同比提升，主要系报告期美元贬值导致汇兑损失增加。单Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，较上年同期分别变化-0.31/+0.60/+0.57/+2.00 个pct，股份支付及汇兑因素仍对费用率形成一定影响。
　　投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰，切入AI 眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.12/20.14/23.48 亿元，对应PE 20.2/17.1/14.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险、海外人才不足风险等。