香格里拉(亚洲)(00069.HK)：盈利能力持续提升 轻资产扩张与降杠杆稳步推进

机构：中金公司
研究员：王思洋/侯利维/查玉洁

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：1）财务数据：1H26 收入同增6.4%至11.24 亿美元，EBITDA（包含联营公司）同增9.6%至4.05 亿美元，对应EBITDA Margin 同比提升1.3ppt 至30.6%。归母净利润同增53.7%至8,898 万美元。业绩符合我们预期，RevPAR 增长带动毛利率同比提升1ppt，人效提升及运维节能推动下费用率同比下降0.4ppt。2）分红：公司宣派中期股息每股5 港仙，对应利润分红率约26%。3）运营数据：1H26 公司酒店RevPAR同增6%至111 美元，其中ADR 同比+5%，OCC 同比+1ppt。
　　发展趋势
　　跨境需求延续恢复，运营提效、品牌焕新及轻资产扩张持续推进。据文化和旅游部及国家移民管理局，2025/1H26 中国入境游客同增17.1%/20.4%，中国出境人数同增20.8%/10.5%，跨境旅游需求延续增长。受此带动，1H26 公司中国香港/中国大陆/新加坡酒店RevPAR 同比增长12%/6%/4%。跨境游需求修复叠加降本增效，推动酒店物业及酒店管理业务有效应占EBITDA 分别同比增长10.6%和39.7%。品牌焕新与轻资产拓店方面，公司上半年新签2 个盛贸品牌管理合同，另有10 余个项目洽谈，今旅杭州亦于8 月开业，我们认为多品牌布局叠加轻资产扩张，有望扩大管理规模并带动管理费收入增长。管理层对未来数月经营保持谨慎乐观，但仍需关注中东冲突、航班波动及极端天气等扰动。
　　低成本融资改善债务结构，关注后续去杠杆进程。公司1H26 发行32 亿人民币熊猫债，3/5 年期票息为1.82%/2.15%，带动平均融资成本同比下降0.3ppt 至3.7%。公司预计伴随到期债务偿还，年末债务契约口径负债率将较1H26 下降。关注经营现金流改善及潜在资产处置对杠杆下降的推动。
　　盈利预测与估值
　　考虑到运营提效及新品牌拓展，上调26/27 年EBITDA（包含联营公司）13%/14%至9.03/9.45 亿美元。维持跑赢行业评级和5.2 港元的目标价，对应7.9/7.1x 26/27e EV/EBITDA（包含联营公司）和26%的上行空间，当前股价对应6.1/5.5x 26/27eEV/EBITDA（包含联营公司）。
　　风险
　　消费恢复不及预期；极端天气等扰动；去杠杆进度不及预期。