松霖科技(603992)：1H26收入利润双增 关注机器人业务商业化进展

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布 1H26 年业绩：1H26 实现收入 16.41 亿元，同比+43.96%；归母净利润 1.55 亿元，同比+66.18%；扣非归母净利润 1.40 亿元，同比+96.56%。分季度来看，公司 1Q/2Q26 实现收入 8.19/8.23 亿元，同比分别 +45.71%/+42.25%；归母净利润 0.95/0.59 亿元，同比分别 +109.89%/+24.46%。
　　发展趋势
　　1、IDM 业务持续拓展，越南产能释放支撑收入较快增长。①产品端，公司IDM 业务持续推进，其中大健康软硬件业务进入技术密集兑现与商业化加速阶段，多项核心技术实现客户产品导入，智能睡眠硬件实现规模化市场落地；智能厨卫业务持续核心技术迭代。②产能端，越南生产基地产能投放及新项目推进带动收入增长，越南基地一期已完成产能爬坡，二期完工并投入运营。
　　2、1H26 费用率优化推动净利率提升，但原材料价格及汇率仍对盈利形成压力。公司1H26 毛利率为31.30%，同比-2.21ppt，我们认为主要受到原材料价格上行、产品结构变化等因素影响；期间费用率为21.40%，同比-4.89ppt，其中销售/管理/研发费用率分别为2.46%/9.47%/8.24%，同比分别-0.91/-4.02/-1.96ppt；受人民币升值产生汇兑损失影响，财务费用率为1.22%，同比+2.01ppt。综合影响下，归母净利率为9.42%，同比+1.26ppt。
　　3、展望2H26，我们认为IDM 主业与机器人业务有望继续构成增长支撑，但需关注成本及汇率压力。一方面，越南与国内形成双基地供应格局，海外订单承接及交付能力有望进一步提升，但考虑到投产初期爬坡成本以及汇率波动可能带来汇兑损失，我们预计公司收入及利润增速仍可能承压。另一方面，FRAI 康养机器人已形成医养服务和后勤服务两大场景产品矩阵；伴随场景验证及生产体系持续完善，机器人业务商业化进程有望稳步推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料价格上行及汇率波动影响利润，我们下调2026/2027 年盈利预测49%/32%至 3.43 亿元/4.68 亿元。当前股价对应2026/2027 年 28/21 倍 P/E。维持跑赢行业评级。市场风险偏好下行，叠加机器人业务潜在商业化增量，我们将目标价下调32%至25 元，对应2026/2027 年 32/24 倍 P/E，较当前股价有 14%上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动风险，汇率波动风险，越南产能爬坡不及预期。