深度*公司*德赛西威(002920)：Q2业绩环比高增 创新业务加速落地

机构：中银证券
研究员：郑静文

　　公司近日发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收149.01 亿元，同增1.75%；归母净利12.45 亿元，同增1.81%；扣非归母净利12.25 亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　费用管控见效，2026Q2 业绩环比提升。分季度来看，2026Q2 公司营收84.06 亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母净利7.83 亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2 毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1 公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2 归母净利率为9.32%，同增1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1 公司经营净现金流为10.63 亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026 年6 月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%；合同负债19.20 亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。
　　产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1 公司智能座舱业务实现营收97.56 亿元，同增3.14%，收入占比65.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD 业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1 公司智能驾驶业务实现营收39.18 亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box 方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。
　　出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1 公司海外销售实现收入16.17 亿元，同增55.71%，收入占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT 等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于今年7 月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949 初审，实质性推进本地化量产；今年6 月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H 股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。
　　估值
　　2026H1 公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028 年公司实现营收388.8/454.1/510.9 亿元，归母净利29.6/35.7/40.2 亿元，EPS4.96/5.97/6.73 元，PE17.8/14.8/13.1 倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT 支出不及预期。